橙柿财经 记者 |  万禺

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“你没事儿吧？没事儿就吃溜溜梅。”明星杨幂的一句广告语，曾让溜溜梅这一零食品牌家喻户晓。

近日，港交所官网披露，溜溜梅股份有限公司（以下简称“溜溜梅”）正式递交主板上市申请，这已是溜溜梅近一年内第三次向港股发起冲击。加上2019年冲刺A股折戟，这家青梅零食龙头已七年四冲IPO。

溜溜梅的上市之路为何如此坎坷？从其日前更新的招股书给到了答案：核心产品单价波动、产品结构正经历关键换挡、渠道结构迎来剧烈调整、毛利率连年下滑。此外，曾经的第二大股东红衫资本已彻底清仓离场。

更引人注目的是上市前的大额派息。在现金储备微薄、负债压力显著的背景下，溜溜梅在递交招股书前却突击分红逾6700万元，创始人杨帆夫妇凭借超高持股比例分得超过5400万元。与之相对的是，截至2025年末，溜溜梅账面现金及现金等价物仅3390万元。

对于上市，溜溜梅真的准备好了吗？

溜溜梅的崛起，是典型的草根创业故事。

1969年，溜溜梅创始人杨帆出生于芜湖农村。杨帆的家庭并不富裕，因此他早早辍学打工。1988年，年仅 19岁的杨帆带着50块钱开启了北漂生活。因为口才好，杨帆做了推销员。仅用了三年时间，他便凭借出色的表现从一个小职员晋升为了销售经理。

年纪轻轻就在90年代的北京当上了公司总经理，很多人可能会觉得已经很满足了。但杨帆并没有满足于此，他决定下海单干。他看到了商贸行业的利润率非常惊人，深思熟虑后，用自己三年来积攒的一部分资金，在北京创办了一家小型的商贸公司。

创业初期，杨帆先后涉足膨化食品、糕点等多个食品品类。然而，到了世纪之交的中国，食品行业竞争异常激烈。在徐福记等大企业的竞争压力下，杨帆的产品难以在本地市场上脱颖而出，他也一直寻找着市场的突破口。

2001年，公司第一款溜溜梅产品诞生，初期只供航空公司作配餐，反而广受好评。2006年，杨帆决定砍掉其他产品，全力投入青梅产业。

2009年，溜溜果园正式成立，主打梅类零食产品，但知名度一直不算高。

2011年，溜溜果园年销售额不过5000万元。但在2013年，溜溜梅却敢于投入千万级预算，签约当红艺人杨幂担任品牌代言人。

靠着代言人杨幂的知名度和湖南卫视播出的广告，溜溜果园凭借“你没事儿吧？没事儿就吃溜溜梅”的洗脑句式迅速刷屏全网，并成功打进最爱吃零食的年轻人群体，完成了从地方品牌到全国性企业的关键一跃。

高强度的品牌投放，直接带动业绩大幅增长。杨幂代言后，2016年至2018年，溜溜梅营业收入分别约为8.04亿元、8.47亿元、8.73亿元；净利润分别约为0.81亿元、0.6亿元、0.56亿元。亮眼的市场表现，成功吸引资本入局。

2015年6月，北京红杉信远股权投资中心带着1.35亿元进入溜溜果园。

可以说，那是消费升级最热的时候。三只松鼠、良品铺子、来伊份等零食企业相继站到资本市场门口，投资人相信，休闲零食会诞生一批新消费品牌。溜溜梅相信，固定明星代言的营销模式，会让投资人有信心，品牌会持续站在风口。

在花重金请杨幂代言后，溜溜梅先后签约关晓彤、肖战、时代少年团等多位顶流艺人，持续保持高频次、全渠道的品牌曝光。

但流量的路径依赖却在之后失效了。

招股书显示，2023——2025 年公司营收分别为 13.22 亿元、16.16 亿元、17.11 亿元，同比增速从 22.24% 骤降至 5.86%；净利润分别为 0.99 亿元、1.48 亿元、1.82 亿元，增速同步放缓至 23.3%，增长动能明显减弱。

这些更受年轻人喜欢的新代言人，再也没有复刻出当年杨幂的洗脑效应，甚至让溜溜果园受到流量的”反噬“。

2024年，在溜溜梅和时代少年团的直播中，溜溜梅创始人遗漏了组合成员贺峻霖的发言，遭遇了粉丝的争议和“抵制”，质疑品牌不尊重偶像，溜溜梅官方也随后发文澄清道歉。

现在，问起00后，他们对溜溜梅的印象也大多是反复询问“你没事吧？”的杨幂。

除了签约流量打法失效，两轮对赌接连失利后，也让溜溜梅“元气大伤”。

早在2015年，北京红杉资本便以1.35亿元入股溜溜梅，成为仅次于创始人夫妇的第二大股东，并签订相关对赌协议。虽然公司在期限内提交了A股上市申请，但随着2019年12月主动撤回申请，与红杉资本的这一轮对赌上市宣告阶段性失败。

招股书披露，根据投资协议，若公司未能在2020年6月前提交上市申请，北京红杉有权要求公司回购股份。随后回购期限被延长至2023年12月，但由于基金存续期于2025年9月届满无法再延期，最终公司在2024年6月与北京红杉签订股份回购协议，以约2.61亿元回购了其持有的全部股份。

自红杉资本后，溜溜梅引入华安基金、兴农基金等机构并再次绑定对赌条款，约定若公司未能在2025年12月31日前完成合格IPO，投资人有权要求赎回股份。2026 年 4 月补充协议进一步明确，若 6 月 30 日前未能上市，部分投资者赎回权将恢复。

在外界看来，对赌时限步步紧逼，成为溜溜梅加速港股闯关的核心动因。

如今重启港股上市计划的溜溜梅，虽然近年营收与净利润持续增长，但业绩扩张背后的经营压力也正在浮现：公司整体毛利率已由2023年的40.1%下滑至2025年的35.6%；同期存货规模同比增长53.45%，经营活动现金流连续三年下滑。

剖析其业绩下滑原因，一方面是产品端。溜溜梅长期以梅干、梅冻等经典产品为核心营收支柱，近年未推出市场反响亮眼的新品类。伴随国内消费市场持续迭代，消费者选购休闲零食的评判标准也愈发多元，配料表、口感、性价比、品牌信任感，权重正在超过一句魔性广告。

此外，流量时代的翻篇，也能解释溜溜梅的业绩下滑。

原来，抢占细分赛道、高举高打营销、请顶流代言、铺渠道、冲销量，然后冲刺IPO， 在这条路径上，营销投入远高于研发投入，是不少消费品牌的共同特征。

一个可以参考的对照是自嗨锅。同样是创始人白手起家，同样靠重金营销快速起量，同样研发投入占比极低。今年5月，自嗨锅母公司进入破产清算程序，从爆红到倒下，不过七八年时间。

溜溜果园招股书显示，2022年至2024年，集团销售以及经销开支分别为人民币2.83亿元、3.09亿元和3.1亿元。公司总共花了9个亿在销售推广上，其中近一半都砸在了明星代言和广告上。

比如2024年花1.06亿请明星代言，这笔钱就占了公司净利润的71.6%，相当于每赚10块钱，有7块钱用于请明星代言，而同期研发费用合计仅7623万元，营销费用是研发费用的十倍以上。杨帆一直坚持的叙事主线是“营销驱动增长”。这条路径在过去被验证有效，但如今，它需要给出新的答案。