A股这边的IPO辅导已经持续两年多时间了，魏立华如今却要带着君乐宝奔赴港股市场了。

有一种可能，君乐宝和魏立华，都等不及了。

按照君乐宝原先的计划，2025，这家乳业巨头就应该登陆资本市场了。

君乐宝还是令市场失望了，但终归是好饭不怕晚，2026年伊始，君乐宝上市的齿轮，开始转动了。

为了上市，君乐宝曾抛出豪言壮语，要用500亿元的销售额叩开这扇大门。

如今，君乐宝的营收规模也就200多亿元。

更为危险的是，这500亿元野心背后的频繁投资收购，正在孕育着沉重的债务负担和经营隐患。

君乐宝必须要用上市，为此做一个了断了。

好在，没有了500亿元的加持，君乐宝还有悦鲜活和低温奶这块金字招牌。

只不过，悦鲜活特殊生产技术的持续争议，以及常温奶和奶粉面临的营收下降和渠道压力，都是君乐宝必须考虑的问题。

当然，君乐宝也考虑不了那么多了。

魏立华如今已年过60，身上背负的巨大债务需要解决；君乐宝独立后引进的投资机构，也是时候获得超额收益离场了。

所以说，虽不在最佳的时期，但君乐宝也必须要上市了。

500亿成空谈，债务风险和收并购后遗症存隐患

刚刚，君乐宝在港交所递交了上市申请。

那么，君乐宝拿着怎样的成绩单奔赴港股市场呢？

根据招股书，君乐宝集团2023年营收175.46亿元，2024年营收198.33亿元，同比增长13%。

2025年1月-9月，君乐宝营收151.34亿元。

算下来，2025年，君乐宝的全年营收应该在200亿元以上。

这样的业绩，说实话不差，但距离君乐宝的心理目标，差得很远。

回首2022年,才恢复“自由身”没多久的君乐宝喊出豪言壮语：2025年力争销售额达到500亿元,并争取上市。

500亿元销售额，就是为了上市目标造势的。

光喊可喊不出500亿元，君乐宝的操作是多次的投资收购，这是短期内做大做强最直接的途径。

自启动扩张以来，近年来，君乐宝累计投资并购超50亿元，覆盖奶酪、区域乳企、现制酸奶等多个领域。

结果，一顿操作猛如虎，营收目标没达到，打激素式的催肥成长，却带来的副作用。

首先就是债务问题。

频繁的收并购，需要大量资金的投入。

君乐宝能想到的，只能是举债加码。

有关数据显示，2022年君乐宝的负债率一度高达78%。

而根据最新数据，截至2025年前三季度，君乐宝负债总额175.66亿元，资产负债率77.1%。

跟三年前相比，基本没有改善。

这样的负债情况，放在整个乳业市场都是“王炸”的表现。

同期对比来看，伊利股份的资产负债率约为27%，蒙牛乳业高不少，也只有约45%。

君乐宝负债率显著高于行业平均，是重大的IPO核心财务风险点。

再者，就是频繁收并购的经营隐患。

君乐宝入股的茉酸奶，曾在2024年遭遇到巨大的舆论反噬，该事件也不可避免地冲击着君乐宝的品牌形象；而2025年酪神世家的破产事件，也直接动摇了君乐宝的战略部署。

这些，都是500亿元和上市的代价。

悦鲜活亮眼但难逃争议，渠道压力的爆发和溢出

虽然没有了500亿元的加持，但是君乐宝还有其他的仰仗，那就是悦鲜活以及整个低温奶业务。

招股书显示，君乐宝低温奶业务，包括鲜奶和低温酸奶，2023年的营收占比为35.6%、2024年为38.2%，2025年前三季度进一步上升至42.5%。

可以说，君乐宝的低温奶，就是其最为核心的增长引擎。

尤其是悦鲜活，既承载着君乐宝的规模增长需求，又是改善利润指标的重要砝码，如今高端鲜奶24%的市场份额，成为君乐宝上市最大的助力。

只不过，光鲜亮丽的背后也暗藏隐患。

在北京各大商场，悦鲜活经常推出“买四赠一”等特惠折扣活动，其背后所呈现的正是低温鲜奶市场残酷的竞争态势。

在行业寒冬之下，低温鲜奶的发展前景正在被伊利、蒙牛等乳业巨头所重视，悦鲜活的增长势能，恐怕将遭遇巨大的冲击。

悦鲜活倒是有自己的“壁垒”，就是长达19天的保质期。

只不过，“INF0.09秒超瞬时杀菌技术”下的悦鲜活，在严格的国标定义和工艺本质上来讲，根本不属于是巴氏奶，这就使得该产品在赢得市场的同时，又面临不小的争议。

当市场竞争不断加剧之时，争议也有可能变为隐患。

除了悦鲜活，君乐宝其他业务的表现就差得很远了。

奶粉业务，从2023年30.9%的营收占比，下降至2025年前三季度的22.1%，下降态势正在加剧。

而常温奶业务，君乐宝虽然维持了基本的稳定，但是其背后深层的渠道压力，正在显现。

为了进一步做大规模，君乐宝不断为渠道上强度，有经销商反映，“君乐宝为了完成业务指标，已经开始‘帮助’经销商在后台做收获签收了”。实际上，这就是隐形的压货行为。

如此所造成的渠道压力，也在透过各种平台不断释放。

比如在某电商平台，君乐宝整箱常温牛奶，正在以6.3折、远低于市场价的价格，进行销售。

而据收到货品的消费者透露，君乐宝常温奶外部包装盒严重损害、生产日期明显不符且接近临期等现象，屡见不鲜。

有分析认为，这一现象，正是君乐宝常温奶渠道压力外溢的表现。

所以说，在业务经营上，君乐宝需要考虑的问题还很多。

机构获利离场倒计时，魏立华化债和财富协奏

当然了，上市是目前君乐宝的第一大要务。

上市就有着市值的考虑了。

而同处于港股市场的飞鹤，其12.2倍的动态市盈率，就有了很重要的参考价值。

根据数据，2024年君乐宝经调整净利润为11.61亿元。另外，预测2025年，君乐宝的经调整净利润约为12.6亿元。

按12.2倍PE为基准，君乐宝上市后的市值大概在150-170亿港元之间。

不过，有乐观的分析曾表示，叠加新股溢价以及低温奶高周转预期，君乐宝应该有18倍PE，相对应的市值有可能达230-260亿港元。

然而，无论是150亿港元还是260亿港元，这都与君乐宝曾经500亿元的估值，差了不少。

在行业寒冬之下，飞鹤的净利率水平高出君乐宝数倍，却不得不面临资本市场的冷落，君乐宝如今上市，绝对不是最佳的时期。

可是，君乐宝等不了了。

2020年，君乐宝从蒙牛独立之后后，引入了高瓴资本、红杉中国等投资机构。

有了这些顶级机构的背书，君乐宝确实迈入了高增长的周期。

但是，高瓴和红杉的投资，可不是朋友之间的鼎力相助，而是需求超额投资回报的。

算起来，国内最主流的成长期PE，投资周期差不多也就是5-7年。到期后，投资机构便会获得超额投资收益，悄然离场。

如若不能够实现这一结果，那么“对赌协议”便会起到效应，企业必须要动用自有资金回购股份，这将加剧企业后续的经营压力。

虽然君乐宝在招股书未明确提到“对赌协议”，但是市场普遍认可这种协议的存在和真实性。

也就是说，为了取悦身后的资本，君乐宝现在也必须要上市了。

除此之外，上文提到，君乐宝上市的目的，还有改善自身负债指标的迫切要求。

值得注意的是，企业债是债，魏立华身上的也是债。

在君乐宝赎身的过程之中，魏立华不惜背负起几十亿的债务，就是为了企业的独立。

只不过，如今的魏立华以及60多岁了，这些债务对于一个老人而言，算得上是一种残酷。

而按照魏立华直接和间接59.53%的股权，即便君乐宝此时上市可能遇冷，但无论是150亿港币还是250亿港币的市值，均预示着魏立华将享受巨额的财富盛宴。

还债不是问题，财富也不是问题。

上市，对于君乐宝的机构股东和魏立华个人而言，太美好了。