大力裁员。

近日，用友网络披露2026年半年度业绩预告，两组数据引发市场热议：

公司预计上半年归属于上市公司股东的净亏损为8亿元至9.3亿元；上半年公司离职补偿金约为1.7亿元，而去年全年的辞退福利总额，仅为1.48亿元。

此前的一季度报告显示，截至3月底，公司员工为17747人，较2026年初减少1308人。公司在公告中给出的解释是，在AI提效基础上优化人员结构、控制人员规模，同时引进顶尖AI人才。

7月15日，公司又公告称，已向香港联交所更新H股发行上市申请及相关信息。在此之前，用友两度递表，都因为超过6个月有效期而失效。

亏损、裁员、赴港，三件事很容易被拼接成一个直观叙事。一家连续亏损的企业软件龙头，一边缩减人员，一边到香港寻找新资本注入，以求度过云转型阵痛期。

用友并非没有增长。

2026年一季度，其云服务收入同比增长8.1%，新一代核心产品用友BIP收入同比增长26.8%，AI相关收入达到1.37亿元；上半年AI相关合同签约9.1亿元，同比高速增长。

问题在于，这些增长尚未转化为公司整体收入的明显加速，更没有穿透到利润表的另一端。公司预计2026年上半年营收36.5亿元至37亿元，同比增长仅1.9%至3.3%。

这正是用友转型的核心。旧业务模式的成本结构仍在，新业务模式的收入规模尚未充分形成。

企业软件从本地部署、项目交付和许可销售，转向云订阅、平台服务和AI能力交付，不是简单的产品升级，而是收入确认、销售方式、客户关系、研发投入和组织能力的整体重写。

与裁员一样，赴港是用友的资源重配，为AI与全球化寻找资本跑道，同时压低传统组织成本。这是一场转型效率的考试，核心考点是，用友能否在资金与组织调整完成前，把订单增长变成更高质量的收入和利润。

用友急需战略转型。

从赴港上市的募资用途看，公司计划将募资用于AI及其他技术研发和产品迭代、全球能力及体系建设、生态伙伴与客户运营平台升级、潜在战略投资及收购，以及营运资金和一般企业用途。

换言之，用友希望通过香港资本市场同时获得资金、全球化品牌和境外资本对接能力，为全球化2.0战略提供支撑。

问题在于，资本市场愿意为“未来”定价之前，必须先看到“当下”的经营修复。

2025年，用友实现营业收入约91.82亿元，仅同比增长0.32%；这是在2024年营收同比下降6.56%之后的微弱企稳。2026年一季度，公司营收14.59亿元，同比增长5.9%，归母净亏损7.23亿元；上半年营收增速又预计回落至1.9%至3.3%。

这说明，用友的增长尚不稳定，且尚未形成足以改变全年经营轮廓的斜率。

从局部业务看，情况并不悲观。

2026年一季度，用友的BIP收入5.54亿元，同比增长26.8%；云服务收入11.32亿元，同比增长8.1%。

其中，中型企业客户业务的订阅收入同比增长29.8%，控股子公司畅捷通的云订阅收入同比增长17.4%。这些数据表明，云订阅和核心产品并未失速，反而在公司内部跑得更快。

但局部增长与整体增长之间，仍有明显落差。

一方面，传统产品、项目和服务业务的体量较大，增长较慢甚至需求延后，足以稀释新业务的增速。

另一方面，订阅模式的收入确认与一次性项目收入不同：客户签约后，收入往往按服务周期逐步确认。

公司曾解释，部分客户需求阶段性延后，以及加大订阅业务模式推进力度，是影响短期整体收入的因素。

对企业软件厂商而言，订阅收入的长期价值在于可持续性和续费率，但转型早期会经历合同有了、收入未必同步体现的时间差。

AI业务也面临类似问题。

用友上半年9.1亿元AI相关合同签约是积极信号，说明企业客户确实愿意为AI场景、平台能力或相关服务进行采购。

但合同签约与收入确认、现金回款、项目毛利并非同一口径，尤其大型企业AI项目往往涉及数据治理、系统集成、行业适配、权限与安全管理，合同落地周期可能较长，交付成本也未必低。

今年一季度，用友的AI业务相关收入为1.37亿元，并签约中国一重、国家电投、北京国有资本运营公司等客户。

这证明公司已从产品发布走向实际客户场景。但对于一家年收入逾90亿元的企业软件公司而言，AI要真正改变利润表，需要的不只是几个标杆客户，而是可复制的产品化交付、可控的获客成本和稳定的续费扩张。

这也是赴港上市的深层逻辑。用友需要资本市场相信，它当前的增长不只是转型中的局部亮点，而是在形成新的增长引擎。

港股申请材料可以帮助公司向国际投资者讲述全球化、国产化和企业AI的组合故事；但最终能支撑估值的，仍将是新兴业务对整体业绩的真实贡献。

在利润端，用友的难题是，投入已经走量，产出还没跟上。

2023年至2025年，用友的归母净利润分别约为亏损9.67亿元、亏损20.61亿元和亏损13.89亿元，三年累计亏损约44亿元。2025年亏损较2024年收窄，但并未扭亏；2026年上半年仍预计亏损8亿元至9.3亿元。

连续亏损的背后，并非单一的销售下滑，而是收入增速不足与高研发、高交付、高组织成本同时作用的结果。

研发投入是其中最关键的一笔账。

2025年，用友研发投入合计24.27亿元，占营业收入的26.43%；其中费用化研发投入约12.25亿元，资本化研发投入约12.02亿元，资本化比例为49.54%。

这意味着，公司将接近一半的研发投入先确认为资产，并在后续期间通过无形资产摊销逐步进入成本费用。

在软件行业，研发成果可能在未来多个会计期间持续带来收入，但问题在于，资产所对应的产品能否在摊销期内产生足够多的新增毛利和现金流。

用友当前正在承受的，正是这种投入的后坐力。

公司2025年解释业绩亏损时提到，无形资产摊销约12.4亿元，同比增加约2.4亿元，主要来自面向数字化与智能化的新一代产品研发形成的无形资产摊销。2026年上半年，资本化研发形成的无形资产摊销预计约6.5亿元，同比增加0.8亿元。

这意味着，即使公司在某一阶段放缓新增研发，过去已经形成的研发资产仍会继续通过摊销压低利润。

对于正在快速迭代的AI产品而言，压力更为复杂：一方面，企业必须继续投入，避免平台能力落后；另一方面，既有产品的商业化速度若不及预期，累计投入就会成为未来利润表上的持续负担。

一季度数据已呈现出这一矛盾。

报告期内，用友营业收入14.59亿元，营业总成本22.29亿元，研发费用5.79亿元，同比增长约3.5%；销售费用略有下降，但管理费用同比增加。公司毛利率同比提升5.7个百分点至44.7%。

这说明产品结构和成本控制已有一定改善；但毛利率改善尚未足以填补研发、销售、管理和其他费用带来的经营缺口。

更值得关注的是现金流质量。

2025年，用友经营活动现金流净额为8.12亿元，较2024年的净流出2.74亿元明显改善。

这是积极信号，说明公司在回款、支出控制或合同负债等方面出现改善；但企业软件业务有显著季节性。公司年报显示，2025年第四季度经营活动现金流净额约17.46亿元，而前三季度合计仍为净流出。

这同样无法缓解用友的资金压力。

截至2026年一季度末，用友的现金及等价物余额总额约为17亿元，但短期有息负债接近40亿元。

此前，公司控股股东北京用友科技多次质押股份。

7月1日，用友补充质押666万股，占公司总股本比例的0.19%。在此次质押后，北京用友科技及其一致行动人累计质押股份约 5.49亿股，占其合计持股的38.62%，占公司总股本的16.06%。

如此高频的质押，核心原因是缓解资金压力，支撑公司转型。近三年累计超40亿元的亏损额，迫使控股股东以新还旧维持资金链，也用坚持不减持的方式维持股价。

如今，用友在H股申请中把AI研发、产品迭代和生态平台列为主要募资用途，实质上是在为这段投入先行、回报滞后的周期争取资源。

用友的组织调整，正在与集团转型同时加速。

2023年底，用友的员工总数还是接近25000人，到2026年一季度末，这个数据降至17747人。

从优化方向看，公司正将过去用于销售、交付的部分岗位替换为AI研发岗位，希望把人力资源从传统投入转向AI、产品和更高效率的交付环节。

但这种重构很难没有代价。

企业软件不是纯粹的互联网产品。尤其用友服务的客户覆盖大型企业、中型企业、小微企业及公共组织，涉及财务、供应链、制造、人力、采购和资产等核心管理环节。

大型客户更换或升级系统，往往意味着复杂的数据迁移、流程重构、行业适配和长期运维。

人员规模下降如果快于产品标准化和智能交付能力的成熟速度，可能带来项目交付、客户响应和续费服务的压力；如果调整不够彻底，成本又难以有效下降。

管理层稳定性同样影响组织重构。

用友近年来总裁职位多次变化，并指出高管变动可能影响战略执行连续性与团队稳定性。

对正在进行产品换代和组织收缩的企业而言，最难的不是宣布一个战略，而是让销售、研发、交付、生态伙伴和客户成功团队在同一套优先级下持续执行。

行业环境则让用友没有从容调整的余地。

企业软件市场并不是没有空间。用友年报援引弗若斯特沙利文数据称，中国企业软件与服务市场规模预计将从2024年的2119亿元增长至2029年的3816亿元，复合增长率约12.5%。

这一预测说明行业并非完全没有需求。数智化转型、国产化替代和中国企业出海，仍在扩大企业软件的潜在市场。

真正的变化是，竞争逻辑变了。

过去，企业软件公司主要比较功能覆盖、行业经验和项目实施能力；现在，客户同时考察数据底座、AI能力、低代码与集成能力、安全合规、生态伙伴以及后续交付和运营。

用友在年报中将竞争焦点概括为AI原生能力、统一平台战略、智能双模IT和开放生态。对厂商而言，这意味着不再仅仅卖一个ERP模块或一个项目，而要证明自己能够成为企业长期运行的数字底座。

AI给用友带来机会，也带来双重挤压。

用友自身在年报中判断，AI编程正在重构研发、测试和交付流程；这对用友是提效工具，但同样也是竞争对手缩短产品追赶周期的工具。新技术并不会扩大老牌软件厂商的优势，而是迫使老玩家把经验更快转化为作战能力。

用友也并非活在简单的行业红海，而是正处在一个市场仍在扩张、技术规则却被重写的环境中，客户不再为单一功能买单，厂商必须承担更快迭代的成本，才能在竞争中生存下去。