导读：微医身处互联网医疗这片竞争白热化的“红海”，持续亏损的现状、健共体模式的潜在风险以及AI医疗属性的争议，为其IPO之路增添了重重阻碍。

曾几何时，微医控股有限公司（以下简称“微医”）作为互联网医疗领域的明星企业，备受资本青睐。在发展的黄金时期，微医的业务版图不断扩张，连接了全国众多医院和医生，为无数患者提供了便捷的医疗服务。

凭借独特的业务模式与前瞻性的布局，微医在市场中崭露头角，但如今却深陷亏损泥沼，业务模式风险暗藏，又面临激烈的市场竞争。近期，微医冲击港股IPO，无疑是微医寻求突破困境的关键一役。不过，无论是其盈利前景的不确定性、业务模式的可持续性，还是与竞争对手的激烈角逐，都让这场IPO之旅充满变数。

亏损阴霾

微医的上市之路充满了波折。早在2021年4月，微医首次向港交所提交上市申请，这本应是它迈向新高度的重要一步，但命运却并未眷顾它。在半年内，微医未能通过聆讯，上市申请宣告失效。此后，长达3年的时间里，微医在资本市场的舞台上仿佛“销声匿迹”，未再向港交所重新递交上市申请。

回顾这段历程，行政处罚的影响或许不可忽视。据证监会公示，2022年2月，微医集团（浙江）有限公司（微医的曾用名）因未依法披露其在易联众信息技术股份有限公司拥有的权益的股份变动情况，且披露的持股变动情况存在误导性陈述，被行政处罚3030万元，创始人廖杰远则被处以8万元的罚款。这一事件使其在资本市场的形象受到了严重损害。

不过，微医并未放弃上市的梦想。在经历了三年的沉淀与调整后，微医再次鼓起勇气，向港交所发起了冲击。这一次，它能否成功叩响资本的大门，成为了市场关注的焦点。

微医的故事要从2010年说起。那一年，微医以挂号网的身份诞生，从最基础的预约挂号服务切入医疗市场，精准地解决了患者挂号难的痛点。在那个互联网医疗尚未普及的年代，挂号网的出现无疑是一场及时雨。它迅速崛起，成为国内最大的预约挂号平台，帮助全国2700多家医院实现了在线预约、检查检验报告查询、在线支付等功能。

2015年是微医发展的重要转折点，公司升级为微医，并创立了全国首家互联网医院——乌镇互联网医院。这一举措标志着微医从单纯的挂号平台向综合性的互联网医疗服务提供商转型。

然而，从财务数据来看，微医的处境并不乐观。2021 - 2023年，其营收分别为9.62亿元、13.68亿元、18.63亿元，虽然呈现出一定的增长态势，但背后却隐藏着巨额亏损。同期，经营业务亏损分别达到22.69亿元、37.82亿元、14.01亿元，持续经营业务的经调整亏损（非国际财务报告准则计量）也分别为13.54亿元、8.17亿元、5.05亿元。

2024年上半年，微医的持续经营业务收入虽然同比增长107.4%，达到18.18亿元，但仍然未能摆脱亏损的困境，持续经营业务亏损4.3亿元，经调整亏损为1.28亿元。

微医持续亏损的原因是多方面的。健共体模式虽然具有创新性，但前期需要投入大量的资金用于数字化系统建设、医疗资源整合以及与政府部门的沟通协调等。这些前期投入在短期内难以转化为实际的经济效益，给微医的财务状况带来了巨大压力。互联网医疗市场竞争激烈，各大平台为了争夺市场份额，纷纷加大在营销推广、技术研发、服务优化等方面的投入。微医为了在竞争中不落下风，也不得不跟随这一趋势，进一步增加了运营成本，压缩了利润空间。

长期的亏损对微医的IPO进程产生了诸多不利影响。投资者在评估一家拟上市公司时，盈利能力往往是重要的考量因素之一。微医的持续亏损可能会让投资者对其未来的盈利前景产生疑虑，从而降低对其投资的意愿和信心，增加了微医在资本市场上融资的难度和成本。亏损也反映出微医在商业模式、运营管理等方面可能存在问题，这些问题需要在IPO前得到有效解决，否则将影响其上市后的发展。

业务模式风险

健共体模式虽为微医带来了可观的收入增长，但其背后潜藏的风险也不容忽视。该模式高度依赖医保基金，一旦医保政策发生调整，或者医保基金出现支付困难，微医的收入将受到直接冲击。按照当地医疗保险基金所设定的按人头付费的预算，若微医未能产生盈余，就必须就亏损向健共体内的基层合作医疗机构进行偿付，这可能导致巨额亏损，给微医的财务状况带来沉重负担。

在实际运营中，出于避免亏损的动因，可能会出现给患者选用更廉价的药物或医疗服务的道德风险。这不仅会影响患者的治疗效果和就医体验，还可能引发社会舆论的质疑，对微医的品牌形象造成损害。

健共体模式目前仍处于试点阶段，不同地区的医疗资源、医保政策、人口结构等存在差异，该模式在其他地区的复制面临诸多不确定性，未来能否大规模推广并持续为微医带来稳定的收入增长，尚存在较大疑问。

尽管微医将自身定位为“中国AI医疗健康解决方案的最大提供商”，但在AI医疗属性方面却饱受争议。从研发费用来看，2021—2023年以及2024年上半年，微医的研发开支分别为3.1亿元、2.13亿元、1.22亿元和0.41亿元，呈逐年下降趋势，这与一家强调AI技术创新的企业形象不符。各期研发费用均远低于同期销售费用及一般及行政开支，表明微医在研发投入上的不足，可能会影响其AI技术的持续创新和升级能力。

从业务毛利占比来看，AI医疗服务的毛利占比相当低。报告期内，公司AI医疗服务毛利分别为600.1万元、882.4万元、2255.7万元、1994.1万元，而在线问诊、线下医疗服务、企业会员及其他服务等数字医疗平台业务毛利分别为1.87亿元、2.04亿元、1.9亿元、0.96亿元，这显示出微医目前的主要盈利来源并非AI医疗服务，其AI医疗属性的含金量受到质疑。

微医的专有AI大模型是基于其他第三方提供的大型基础模型所建立，无法控制基础模型的架构、参数及更新，这使得微医在AI技术的核心竞争力上存在一定的短板，过度依赖第三方技术，可能会面临技术供应中断、技术更新不及时等风险，影响其业务的稳定性和可持续发展。

微医身处互联网医疗这片竞争白热化的“红海”，持续亏损的现状、健共体模式的潜在风险以及AI医疗属性的争议，无疑为其IPO之路增添了重重阻碍。

面对平安好医生、京东健康等强劲对手的挤压，微医能否在困境中寻得破局之道，成功通过IPO扭转乾坤，实现从“亏损泥沼”到“盈利坦途”的华丽转身，不仅关乎企业自身的生死存亡，也将为整个互联网医疗行业的发展提供重要借鉴。未来，微医究竟是浴火重生，还是黯然退场，我们拭目以待。