在循环经济风口之下，国内在线租赁行业迎来上市热潮。

今年1月底，头顶“中国最大在线租用消费服务平台”头衔的研趣科技，正式向港交所递交招股书，旗下核心平台“人人租”迈出冲击资本市场的关键一步。招股书所呈现的，是一幅高成长企业的亮眼图景：九年估值飙升130倍、年营收突破4亿元、毛利率稳定在80%以上，可这份光鲜背后，却暗藏多重隐忧。

就在研趣科技全力冲刺IPO的关键节点，监管部门的一纸点名再次将其推向舆论风口。3月31日，国家计算机病毒应急处理中心通报，71款移动应用存在违法违规收集使用个人信息问题，“人人租”APP及支付宝小程序赫然在列。

这并非其首次触碰合规红线，央视曝光、消费投诉扎堆、业务模式涉嫌“名租实贷”等争议，再叠加对赌协议带来的巨额回购压力，让研趣科技的IPO之路，成为一场关乎合规底线与资本信心的极限考验。

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高毛利堪比白酒

近年来，随着“体验式消费”理念普及，尤其是00后成为消费主力，“万物皆可租”的消费潮流逐渐兴起，在线租赁行业迎来爆发式增长。

灼识咨询数据显示，2020至2024年，中国租用消费行业GTV由29亿元增长至273亿元，年均复合增速高达74.7%，预计2030年这一数字将攀升至465.9亿元，赛道潜力凸显。

研趣科技无疑是这场行业红利的受益者。天眼查信息显示，该公司成立于2015年，总部位于广州，实缴资本218.4214万元，2025年完成D轮融资，交易金额达数亿元。其核心平台“人人租”的发展轨迹清晰可见：2016年以“人人租机”之名上线，初期聚焦办公设备租赁，2021年完成品牌升级后，品类扩展至3C数码、衣帽服装、旅游装备等多个领域，拥有2万多个SKU，注册用户超6120万。

截至2024年，按总交易金额计算，“人人租”以27.5%的市场份额稳居国内在线租用消费服务平台首位，比第二名至第五名的市场份额总和还高出2.5个百分点，龙头地位稳固。

招股书数据显示，公司营收持续扩张，2023年、2024年及2025年前三季度，分别实现营收2.94亿元、4.21亿元、3.56亿元，2024年同比增速达43.21%，展现出强劲的扩张能力。

最引人瞩目的，是其堪比白酒行业的超高毛利率。2023年至2025年前三季度，研趣科技毛利率分别为80.5%、82.3%和82.4%，与五粮液处于同一水平。这一核心优势源于其轻资产撮合模式。

与携程类似，“人人租”不持有重资产，不承担折旧成本，收入主要来自向入驻商家收取的5%-20%交易佣金，以及6800元至19800元不等的年费，这种盈利模式奠定了其高毛利的基础。

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“名租实贷”被曝投诉量超1.8万条

高毛利的光环，难以掩盖其业务模式背后的合规漏洞。作为研趣科技的核心业务载体，“人人租”平台的“租完即送”等服务，长期游走在租赁与金融的灰色地带，“名租实贷”的质疑从未停歇，相关消费投诉更是居高不下。

2025年4月，央视《财经调查》栏目曾专题曝光“人人租”的诸多乱象，直指其存在高息租赁变相高利贷、隐私侵犯、商家管控缺失等问题。报道显示，消费者在该平台租赁一台全新iPhone 16 Pro Max（256G），12期租金合计6502元，加上买断费6296.1元，总支出达12798.1元，远超该机型9999元的官网售价，按进货价测算，年化利率超47%，远超法律保护的13.8%/年年利率上限。若出现逾期，叠加滞纳金后，利率将进一步攀升。

类似的案例并非个例。早在2023年1月，浙江电视台《1818黄金眼》就报道过，孟先生在支付宝“人人租”小程序租赁一台全新iPhone 13，商家承诺付完所有租金后，将5000多元的买断费降至2500元，可在支付最后一期租金时，商家却反悔，仅同意减免400元。

孟先生拒绝支付剩余租金后，被商家远程锁机，最终经协商补交3000元，相当于花1万元购买了一台市价8000多元的手机。

投诉平台数据显示，截至2026年3月15日，针对“人人租”及相关入驻商家的投诉已累计达18925条，近30天内新增投诉337条，核心投诉集中在高额利息、违规收费、恶意扣款、暴力催收等方面。

有消费者反映，租赁一台市价约6000元的手机，合同约定总租金9544元，还被额外收取376元无依据费用，且租金随意变动，平台通过拆分“租金+续期费+买断费”的方式，隐藏真实高利率，涉嫌变相高利贷。

除了“名租实贷”的争议，数据安全与用户隐私保护也成为研趣科技的合规短板。国家计算机病毒应急处理中心曾于2025年8月、2026年3月两次通报“人人租”相关应用存在违规问题，涉及隐私政策未明确信息收集范围、未提供便捷的撤回同意方式、以默认勾选形式征求用户同意、违规收集个人信息等，多次触碰监管红线。

同时，证券时报近日也发文指出，“人人租”平台的低租金门槛背后，暗藏“变种校园贷”的风险隐患。

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增收不增利流量依赖侵蚀利润

与超高毛利率形成鲜明对比的是，研趣科技的盈利质量持续下滑，“增收不增利”的迹象日益明显。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司净利润分别为7964万元、1.19亿元、8904万元，2024年净利润同比增长49.0%，但2025年前三季度同比仅微增0.24%，增速大幅放缓，净利率长期处于较低区间。

净利润增长乏力的核心原因，在于公司对流量营销的过度依赖，高额销售费用持续侵蚀利润空间。为支撑营收扩张、突破支付宝生态的流量局限，研趣科技不断加大营销投入，2023年至2025年前三季度，销售及营销费用分别为9750万元、1.66亿元、1.51亿元，销售费用率从2023年的33.18%攀升至2025年前三季度的42.47%，而同期研发费用最高仅为3251万元，不足销售费用的五分之一。

业绩增长的放缓，也暴露了其业务模式的短板。研趣科技的营收增长，很大程度上依赖于钻金融空子的“租机养贷”用户，随着平台加大对黑中介的打击力度，这类用户逐渐减少，直接导致2025年前三季度营收增速回落至18.92%，较2024年的43.21%大幅下滑。

业内人士分析，剔除这部分“水分”后，研趣科技的真实业绩增长面临更大压力，而过度依赖流量驱动、缺乏核心技术支撑的模式，也难以支撑其长期发展。

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对赌悬顶IPO成“生死劫”

研趣科技九年估值飙升130倍的背后，是多轮融资带来的资本加持，也伴随着苛刻的对赌协议，这成为悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。招股书披露，公司成立以来完成多轮增资，约37.43%的已发行权益附带赎回权，涉及净所得款项总额约1.78亿元。

更为严苛的是，公司实际控制人洪国志、何泽霖亲自授出赎回权，这意味着，若研趣科技未能在约定时间内完成合格IPO，或触发其他特定条件，两位创始人将以个人名义承担股份回购义务，而非仅限于公司层面。

从公司财务状况来看，2025年前三季度净利润为8904万元，账面货币资金不足3亿元，若IPO未能顺利推进，创始人将面临巨大的个人回购压力，甚至可能陷入财务危机。

此外，对赌协议还绑定了明确的业绩考核指标，对营收增速、净利润增速等提出严格要求，这进一步加剧了公司的经营压力。为完成业绩承诺，研趣科技可能被迫在业务扩张与风险控制之间妥协，甚至可能延续此前的违规操作，进一步加剧合规风险，形成“业绩压力—违规操作—合规处罚—业绩下滑”的恶性循环。

作为行业龙头，研趣科技此次冲击港股IPO，既是对循环经济风口的顺势而为，也承载着行业规范化发展的期待。此次IPO募集资金，将主要用于增强科技能力与IT基础设施、扩展海外业务、深化租用产品品类、提升品牌形象及收购业务互补标的，试图弥补自身短板。但从港交所的审核要求来看，其对类金融相关业务的合规审查极为严格，研趣科技需充分论证“名租实贷”的合规性、明确业务边界，持续推进合规整改，这是其成功上市的关键。