3月10日，蔚来发布了2025年第四季度及全年财报。最引人注目是首次实现季度盈利了！第四季度经营利润8.073亿元。成立11年之后，终于跨过了那道让众多新势力倒下的盈亏线。

然而，就在这份喜报发布前不到十天，蔚来刚刚公布了2月销量：20797台，同比增长57.6%，但环比下滑了23.5%。1月的数字也呈现同样的规律：同比增长96.1%，环比下滑43.5%。同比与环比的一涨一跌之间，恰好构成了解读蔚来当下处境的最佳切片——盈利的曙光已经出现，但通往“持续盈利”的路，依然是可能很长。

11年“长跑”后的首季度盈利，究竟是怎么来的？

我们来详细看下蔚来这个季度的财报成色几何？

2025年第四季度，蔚来营收346.5亿元，同比增长75.9%，创历史新高。交付12.48万台，同比增长71.7%，其中蔚来品牌6.74万台、乐道品牌3.83万台、萤火虫品牌1.91万台。三大品牌首次同时创下季度交付新高。

四季度整车毛利率18.1%，创下2022年以来新高。全新ES8毛利率接近25%，单季交付约3.97万台，占总交付量的31.8%。这意味着，蔚来在30万以上的高端市场，依然保持着定价权。

得益于自研芯片“神玑NX9031”上车，给单车带来约1万元的成本优化。蔚来在25年Q4的销售及管理费用同比下降27.5%，为35.37亿元；研发费用同比下降44.3%，为20.26亿元，。其他销售业务连续三个季度盈利，毛利率11.9%。

截至2025年底，蔚来现金储备459亿元，环比增长近百亿。把这些数字放在一起，可以看清蔚来首次季度盈利的驱动力：高毛利车型上量、研发销售费用优化、衍生业务规模效应开始释放。 这不是单点爆发，而是十一年投入后的体系性产出。

环比两连降背后，是被低估的“二月效应”，还是被高估的市场热度？

不过，销量端的信号，并没那么乐观。

2026年1-2月份，新车交付量月环比“两连降”。1月份交付了27182台，环比下滑43.5%；2月交付20797台，环比再下滑23.5%。在刚交出盈利成绩单的背景下，显得有些扎眼。

怎么理解这个“环比两连降”？

历年1-2月都是车市销售淡季，今年还叠加了新能源汽车购置税补贴退坡和“两新”政策切换。再有，2026年2月碰上了9天春节假期，实际工作日只有16天。2月车市承压是“预料之中”。

那么，再横向对比车企情况，2月份，理想交付26421台，环比下滑4.51%；零跑交付28067台，环比下滑12.45%；小鹏交付15256台，环比下滑23.76%。鸿蒙智行环比下滑甚至超过50%。蔚来23.5%的环比降幅。相比之下，蔚来的销量看起来也并非最差。

从“季度盈利”到“全年盈利”，还有几道坎？

李斌在财报电话会上给出了2026年一季度指引：交付8万-8.3万台，同比增长90.1%-97.2%；营收244.8亿-251.8亿元，同比增长103.4%-109.2%。按这个指引倒推，3月单月需要交付3.2万-3.5万台，意味着环比要翻倍以上增长——在3月市场回暖的预期下，并非不可能，但压力不小。

更大的考验在于全年。李斌此前在全员会上立下的目标是：2026年实现Non-GAAP口径下全年盈利。这意味着，蔚来需要把四季度的盈利状态延续到全年四个季度。

挑战摆在明面上。

首先是产品节奏。蔚来品牌今年将推出2026款ET5、ET5T、ES6、EC6等车型；乐道品牌L80将在5月亮相；萤火虫品牌将在泰国正式发布。新老交替期，消费者容易产生观望情绪，小米2月环比下滑近五成就是前车之鉴。

其次是研发投入的平衡。四季度研发费用同比压降44.3%，这部分贡献了盈利，但也引发一个隐忧：长期来看，智能电动赛道技术迭代极快，一旦研发投入不足，可能导致产品技术落后，丧失市场竞争力。李斌表示2026年会保持20亿-25亿元的季度研发投入，并持续基于CBU经营机制提升效率。这个水平，比四季度的20.26亿略高，但远低于此前动辄30亿+的量级。

再次是换电的盈利模式。经济学者盘和林点出了一个关键：“想要实现长期盈利，蔚来的换电业务一定要实现盈利，而实现盈利需要依托规模化的汽车销售。”换电体系投入超180亿元，前期投入大，后期运营维护成本依然较高。当保有量突破百万台，换电、服务、周边等衍生业务的规模效应正在释放，但要转化为财务回报，还需要更清晰的商业闭环。

从“熬过去”到“跑起来”，考验才刚刚开始？

蔚来成立11年，经历了从“新势力四小龙”到“亏损王”再到“季度盈利”的全周期。这一次财报的意义，不在于盈利本身，而在于它验证了一个被长期质疑的命题：高投入、重资产、长周期的模式，是能跑通的。

但“跑通”不等于“跑赢”。2026年1-2月，蔚来累计交付约4.79万台，在主流电动汽车品牌中排名第六。全年50万+的销量目标，意味着剩下10个月要交付超过45万台。这个压力，不亚于过去11年的任何一次爬坡。

季度盈利是一道分水岭。分水岭这边，是“能不能活下来”；分水岭那边，是“能不能活得更好”。对蔚来而言，最难的日子可能已经过去，但真正的考验，才刚刚开始。