本文是《超财经》原创作品

Labubu已经疯了！在拍卖会上，某款限量Labubu被拍到了超百万元人民币的惊人高价。而在普通市场上，一些热门期货款更是一货难求，甚至引发了排队、抢购、黄牛倒卖等现象。

与此同时，一个在圈子里广为流传的段子也火了起来：据说在泡泡玛特的一次年会上，郭麒麟受邀登台，开玩笑说——

“欢迎来到世界上最大的博彩公司”

一句玩笑，却让台下的老板王宁脸色一沉。这个笑话，说出了泡泡玛特商业模式的本质，却也戳中了它最敏感的神经。

但我们不妨抛开情绪和道德判断，从冷静的商业视角来看，“赌心”也许正是泡泡玛特最天才的设计——也是王宁能成为新河南首富背后的底牌。

01 比博彩公司还高的毛利

2020年12月，泡泡玛特登陆港交所，首日开盘即暴涨100%，市值突破千亿港元，迅速成为“港股新消费第一股”。上市不到一年，其股价一度翻了近四倍，堪称资本市场的神话。

而从2020年到2024年这五年间，泡泡玛特的股价累计上涨超过12倍，凭借其市值飙升与个人持股比例，创始人王宁身家水涨船高——据《2025福布斯中国富豪榜》显示，他的身家已突破203亿美元（约合人民币1460亿元），一举超过“猪肉大王”秦英林，成为新的河南首富。

这一切背后，靠的不是“玩具”，而是堪比印钞机的利润模型：

2024年营收：130.4亿元人民币，同比大增106.9%；

净利润：34亿元，同比暴增185.9%；

毛利率：高达66.8%，远超多数博彩公司的40%-60%；

营业利润率：接近32%，维持在高水平；

ROE（净资产收益率）：超过35%，极具资本吸引力；

海外收入：突破50亿元，占总营收近40%，同比暴涨375%；

存货周转天数：已从133天下降至102天，运营效率持续提升。

更值得注意的是，泡泡玛特不仅利润高，而且现金流非常充沛。2024年经营性现金流净额高达28.7亿元，手握超过50亿元的现金及等价物，几乎无有息负债。

这是一家“卖玩具”的公司，却拥有资本市场极为艳羡的财务模型。赚得比博彩还狠，却看起来干净得多。

02 赌性+IP的复合玩法

泡泡玛特的赌性，不仅嵌入在商业模型里，更写在创始人王宁的性格与命运之中。

王宁出生于河南新乡的一个县城，没有名校光环，也不是含着金汤匙长大。大学学的是广告，在打工打了一阵子后自主创业，在北京中关村开了一家卖潮玩的门店，梦想用潮流文化打动年轻人。

但现实很快泼了冷水。门店很快就陷入亏损，现金流断裂，他甚至一度打算关店回老家。就在这时，他决定孤注一掷，把最后的资源全部押注到一个方向：潮玩IP + 盲盒机制。

直到2017年，王宁赌了一把——签下Molly，推出盲盒销售，才真正开启了泡泡玛特的爆发期。

从那之后，他更是加大赌注，开启泡泡玛特的“IP赌场模式”：每年签下上百位设计师，累计合作艺术家超过上千人；开发产品超1万款以上，最终能成为爆款的，只有寥寥几款；

艺术家是筹码，审美是赌注，用户的偏好是那张摇摆不定的赌桌。押中一个IP，就能带来亿级营收；押错了，也只能认栽。

从经营模式上来看，泡泡玛特的精髓不是“卖什么”，而是“怎么卖”。

先打造IP人设：如Molly、Skullpanda、Labubu，形成审美符号与情感链接；

再通过盲盒机制销售：付费是固定的，结果是随机的，收获是情绪的；

再加上隐藏款、限量款，激发“抽中”的刺激，推动二级市场流通与社交炫耀。

这种模式，与博彩机制的三大共性惊人一致：

确定付出，不确定结果；

变比强化，制造成瘾；

隐藏款价值溢出，激发投机心理。

但它又与传统赌博有区别：你至少会得到一个“玩具”，不会一无所有；法律上，它不触碰“赌资兑金”的红线；情绪上，它更温柔，更潮流，也更具诱惑力。

这是一场不沾法律却撩拨人心的赌博。

03 抓住了人性却撕开了底线

它不是一家传统意义上理性稳健的制造企业，而是一家包装成潮玩的“审美投机所”，它真正的护城河可能是它打造出的审美闭环+ 情绪飞轮：

潮流设计、明星联名、社交内容联动，持续引爆话题；

不确定机制+情绪刺激，激发高频复购；

二级市场溢价与社区传播形成消费闭环。

换句话说，它卖的不是玩具，也不是IP，而是：用户的赌心 + 审美迁移成本。

只要年轻人还愿意为“盲盒的惊喜”买单，这场合法的美学赌博就还会继续。

抛开商业道德不谈，单从业务模型的冷酷视角来看，泡泡玛特的确精准击中了年轻一代的消费G点——他们追求个性表达、情绪释放、即时满足，而盲盒这种“惊喜式消费”恰恰为他们提供了一个心理刺激的出口。在商业上，这是一次天才式的对人性弱点的精准狙击。

更可怕的是，这群被狙击的人，不仅是今天最具活力的消费群体，更是未来几十年商业世界最具变现潜力的一代人。泡泡玛特用一种看似无害的“可爱潮玩”，将成瘾机制、投机心理和社交炫耀深深植入他们的消费习惯里，为自己的利润埋下了长效引信。

但问题是，这种对人性黑暗欲望的撩拨，真的合适吗？真的值得被鼓掌喝彩吗？当一个商业模式不是在满足需求，而是在制造幻觉、刺激欲望、操控情绪时，我们到底是在谈创新，还是在谈“合法的操纵”？它抓住了“人性”，但也撕开了“底线”。如果说商业的尽头是利润，那泡泡玛特离终点不远；但如果商业的尽头应该是责任，那它的方向可能已经南辕北辙。

王宁曾说：“我不是在卖玩具，而是在卖文化。”

这话没错，但更准确的说法或许是：

他在卖一种被“审美”和“算法”精密包装过的赌性。