来源 | 九号观察

作者 | 跳跳

2026年8月26日，奈雪的茶（02150.HK）发布半年报：营收18.93亿元，同比下降13.1%，亏损9749万元。股价当日收报0.725港元，总市值仅约12亿港元。这家曾以340亿港元市值登陆港交所的“新茶饮第一股”，如今沦为“仙股”，市值蒸发了超过96%。

更令人担忧的是，这已是奈雪连续第五个财报季业绩亏损。自2024年中报由盈转亏以来，这家公司似乎陷入了一个“越努力越亏损”的怪圈。

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业绩持续恶化：营收连跌四季，上市以来亏损近62.35亿

奈雪的茶的财务颓势并非一朝一夕。2024年上半年，公司实现收入25.44亿元，同比下降1.9%，经调整净亏损4.38亿元，而上年同期还是盈利7020万元。这是公司上市后首次出现半年度亏损，也是连续亏损的开始。

2024年全年，情况进一步恶化。年报显示，公司全年收入49.21亿元，同比下降4.7%；经调整净利润由2023年的盈利2090万元，急转为亏损9.19亿元。从盈利到巨亏，仅用了一年时间。

进入2025年，营收、利润双双下滑的趋势并未止住。2025年上半年，公司收入21.78亿元，同比下降14.41%，亏损1.17亿元。2025年全年，收入43.3亿元，同比下降12%，经调整净亏损2.4亿元。2026年上半年，收入18.93亿元，同比再降13.1%，归母净利润再度亏损9749万元。

梳理时间线，奈雪已连续5个财报季（2024年中报、2024年年报、2025年中报、2025年年报、2026年中报）录得亏损，营收则自2024年年报起连续四个财报季下滑。

据其年报显示，自2021年上市以来，奈雪的茶累计亏损近62.35亿元。在港股六家新茶饮上市公司中，奈雪是唯一一家营收下滑且连续亏损的品牌。

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经营质量堪忧：减亏靠“砍”不靠“卖”

奈雪看似收窄的亏损，并非来自经营改善，而是源于一场大规模的“瘦身”运动。

2025年，公司门店数量从1798家骤减至1646家，净减少152家，其中直营门店从1453家降至1288家。关闭的主要是经营不善的门店——这本身就是经营不好的体现。

不过门店这一数据在2026年上半年出现了反弹，至今年6月底奈雪的茶直营门店增至1315家、加盟门店增至370家，就看这些新增门店能坚持多久了。

更值得注意的是，奈雪的茶财报好看、业绩减亏的主要手段是削减成本。2026年上半年，奈雪通过原材料及耗材成本减少1.06亿元、员工成本减少1.07亿元、折旧摊销减少约6195万元，三项合计减少约2.75亿元，才换来了9749万元的亏损收窄。这种“省出来的减亏”，本质上是收缩而非增长。

单店效益的恶化更为直观。2026年上半年，直营门店平均单店日销售额从2025年同期的7600元降至7000元，日均订单量从296.3单降至286.7单，客单价从25.7元降至24.3元。而2024年全年，单店日销售额尚有7300元；2025年全年短暂回升至7700元——但这是关闭了大量低效门店后“分母缩小”的结果，而非门店本身变强了。2026年上半年这一指标再度掉头向下，说明存量门店的经营压力才是真正的问题。

更具警示意义的是，奈雪的收入结构正加速向外卖迁移。2026年上半年，外卖收入占比从48.1%升至55.9%，而门店现场点单占比从10.6%降至7.7%。外卖占比越高，意味着越需要向第三方平台支付配送费。2026年上半年配送服务费达1.969亿元，占营收的10.4%。与此同时，广告及推广开支增长6.2%至9978万元，主要用于外卖平台推广。线上渠道的扩张非但没有带来利润改善，反而进一步挤压了利润空间。

烘焙产品曾是奈雪“茶饮+软欧包”差异化战略的核心，2022年峰值时贡献超25%的销售额。但2025年烘焙收入仅3.52亿元，同比暴跌33%，占总营收比重缩至8.1%。2026年上半年，烘焙收入进一步降至1.33亿元，同比再降32.4%。从现烤到预制，从核心到边缘，奈雪最具辨识度的产品线正在消亡。

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股东回报归零：投资者血亏、员工承压、管理层“旱涝保收”

值得一提的是，除了股价跌跌不休之外，这几年奈雪对股东的回报也几乎为零。

上市以来，公司从未进行过现金分红。2021年6月以每股19.8港元登陆港交所，IPO募资净额48.42亿港元，如今股价不足0.7港元。早期投资者浮亏超过96%。一位持有奈雪股票近三年的投资者已在2026年上半年清仓，他坦言当初买入是因为相信高端茶饮和第三空间的叙事，“但现在这两样东西都不存在了”。

现金流方面，2026年上半年经营活动所得现金净额从上年同期的1.38亿元减少56.1%至0.61亿元。虽然截至2025年末公司持有现金及存款26.58亿元，但这笔钱主要来自IPO融资，而非经营积累。总资产从2023年的75.4亿元缩至2025年的53.42亿元，总负债虽同步下降，但净资产也从48.22亿元降至36.28亿元——三年蒸发近12亿元股东价值。

普通员工的处境同样艰难。2026年上半年，奈雪员工成本同比减少1.07亿元。而有意思的是，公司一边缩减员工成本，一边创始人夫妇仍领取高薪：2025年董事长赵林年薪137.2万元，总经理彭心172.8万元，合计310万元，较2024年的309.6万元不降反升。在2026年股东大会上，有投资者质问管理层“在实现盈利前，创始人工资是否该和业绩挂钩，或只领1元年薪”，彭心当场回应“这不现实”。

机构投资者同样不看好奈雪的未来。高盛维持“沽售”评级，目标价仅1.32港元；摩根士丹利维持“减持”评级，预计在市场竞争持续下奈雪市占率或继续下跌。

更有意思的是，奈雪的茶今年上半年开展的股份回购，上市公司自己把自己“套住”了。据半年报数据显示，上半年奈雪的茶回购了900.85万股公司股份，累计对价632.2万港元，平均每股0.77港元，按照目前0.67港元每股（截至9月7日收盘价）的现价，上市公司这波回购也是被套住了。

从“新茶饮第一股”到“仙股”，奈雪的茶用五年时间完成了一次令人唏嘘的价值破灭。降价、开放加盟、缩小门店、砍掉烘焙、发力外卖——每一步都在否定最初的定位，却始终没有找到新的增长引擎。当品牌定位模糊、产品失去特色、单店持续亏损等等，奈雪需要回答的早已不是“何时盈利”，而是“奈雪是谁”这个根本问题。而从目前的情况来看，管理层似乎还没有给出令人信服的答案。