2025年秋，携程高管层的减持动作再度引发市场震动。继创始人梁建章披露年内首次减持计划后，首席运营官熊星紧随其后，于9月4日通过减持40万股套现约2亿元。这场始于2023年的高管减持潮，至此已演变为集体行动——联合创始人范敏年内累计套现已超6200万元，首席财务官王肖璠、独立董事甘剑平等核心成员此前亦多次出手，叠加全球投资方Prosus 2024年清仓套现16亿美元，携程的资本信任度正遭遇前所未有的考验。

作为中国在线旅游行业的头部企业，携程高管与大股东的密集离场，与公司对外披露的“亮丽业绩”形成鲜明反差。2025年上半年，携程实现91.94亿元净利润，第二季度住宿预订、交通票务收入同比分别增长21%和11%，看似延续了行业复苏后的增长态势。但剥开业绩外衣，成本高企、国际业务乏力、监管争议等问题已逐渐浮出水面，将这家旅游巨头推向舆论风口。

核心团队与大股东集体“用脚投票”

携程的减持序幕早在2019年便由百度拉开。彼时疫情尚未爆发，作为携程原第一大股东的百度，首次抛出3130余万股ADS减持计划，开启了长达六年的撤资之路。2023年成为减持关键节点，李彦宏卸任携程董事，结束8年董事会任职，同年百度四次大额减持，仅6月中旬两日便合计套现超4.7亿美元，年底持股比例已从9.4%大幅缩水。截至2025年2月，百度持股仅剩7%，较2024年再降2.4个百分点，昔日战略投资方的持续离场，被业内解读为对携程长期发展信心不足的信号。

与百度同步撤退的，还有携程核心管理团队。2023年起，高管层减持逐渐常态化：王肖璠2024年2月拟售50万股套现超2200万美元，熊星同年3月减持45万股回笼资金2020余万美元，甘剑平同期减持4万股。进入2025年，减持规模进一步扩大，梁建章单轮计划减持金额达5.27亿元，熊星、范敏紧随其后，三者年内合计套现超7亿元。中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，尽管创始人减持可能出于个人资产配置或学术研究需求，但在无明确解释的情况下，极易被市场视为“内部人看空”，引发投资者担忧。

值得注意的是，高管减持与股份回购的“对冲操作”，并未缓解市场焦虑。2025年8月，携程董事会批准50亿美元股票回购计划，试图抵消减持带来的股价压力，但从市场反应来看，投资者更关注减持背后的深层问题——截至2025年2月，梁建章持股5.3%、孙洁持股2.1%、范敏持股不足1%，核心管理层持股比例持续走低，叠加百度等大股东撤资，公司治理结构稳定性与股权集中度已成为潜在风险点。

高增长背后的成本失控与业务瓶颈

在高管与大股东集体套现的同时，携程2025年上半年财报却呈现“高盈利”态势。第二季度148.64亿元收入、48.80亿元净利润的业绩，看似印证了公司的行业龙头地位，但细究业务结构与成本数据，隐忧已然显现。

成本端的“失控”尤为突出。2025年第二季度，携程营业成本同比增长22%，高于21%的住宿预订收入增速；产品研发费用、销售及营销费用分别同比增长17%，两项费用合计达68亿元，接近同期净利润规模。成本增速全面跑赢部分核心业务收入增速，反映出公司在成本控制上的乏力，也引发市场对其盈利质量的质疑——若未来收入增长放缓，高企的成本可能直接挤压利润空间，盈利稳定性存疑。

更严峻的挑战来自国际业务的“失速”。2023年梁建章提出“5年内成为全球最大国际旅游企业”的目标，但携程国际OTA平台Trip.com的收入增速却持续下滑。2024年其增速从一季度80%降至四季度70%，2025年一、二季度进一步回落至60%，国际业务扩张未达预期。在全球旅游市场复苏的背景下，携程国际业务增速的持续放缓，不仅与“全球第一”的目标渐行渐远，也暴露出其在国际市场竞争中的短板——相较于Booking Holdings、Expedia等国际巨头，携程在海外本地化运营、用户粘性培养上仍有差距，国际业务或成长期拖累。

国内市场的竞争压力同样不容忽视。2025年，航旅纵横与主要航司达成直销合作，直接冲击携程的交通票务业务。尽管CEO孙洁在业绩电话会上强调“不支持纯粹价格竞争”，主张“以服务取胜”，但现实是，携程在国内在线旅游市场的垄断地位正遭遇挑战——航司直销比例提升、抖音等内容平台切入本地生活与旅游预订领域，多重竞争下，携程的市场份额与定价权已出现松动迹象。

涉嫌强制调价遭调查，合规风险升级

如果说减持潮与业绩隐忧是携程的“内伤”，那么涉嫌违规操纵酒店定价则让公司陷入“合规危机”，进一步消耗市场信任。

2025年7月，郑州多家酒店商户集体举报携程，称平台未经允许私自修改酒店房间价格，并强制要求商家开通“调价助手”工具，通过技术手段干预定价、修改活动折扣。截至7月17日，仍有商家在黑猫投诉平台反映，携程“擅自加入调价助手导致价格紊乱”。郑州市市场监督管理局已对此立案调查，尽管调查结果尚未公布，但事件已引发舆论对携程“平台霸权”的质疑。

从法律层面来看，携程的行为已涉嫌违法。河南泽槿律师事务所主任付建指出，若平台未经商家同意私自调价，或存在操纵市场价格、虚假价格诱导消费者等行为，均违反《价格法》《反不正当竞争法》等相关规定。此次事件并非个例，近年来在线旅游平台因“大数据杀熟”“强制捆绑销售”等问题屡遭投诉，携程作为行业龙头，本应承担合规示范责任，但其涉嫌强制调价的行为，不仅损害了商家与消费者权益，也让平台的“合规形象”大打折扣。

更具讽刺意味的是，携程在遭遇调价投诉的同时，还在公开场合倡导“拒绝纯粹价格竞争”。这种“言行不一”的态度，进一步加剧了市场对其商业伦理的质疑。在消费者与商家对平台信任度日益敏感的当下，携程的合规风险若不能及时化解，不仅可能面临监管部门的处罚，还将失去用户与商家的支持，对长期发展造成不可逆的影响。

携程的“破局之道”在哪里？

从高管集体套现、大股东撤资，到成本失控、国际业务失速，再到合规危机爆发，携程2025年面临的多重挑战，折射出中国在线旅游行业的转型阵痛。作为行业龙头，携程若想扭转当前困局，需从三方面着手：一是明确高管减持原因，加强与市场的沟通，稳定投资者信心；二是优化成本结构，提升国际业务竞争力，打破增长瓶颈；三是正视合规问题，尊重商家与消费者权益，重建平台信任。

对于携程而言，2025年既是危机之年，也是转型契机。若不能及时解决当前问题，其行业龙头地位或将动摇；若能借此机会补齐短板，重塑核心竞争力，仍有望在全球旅游市场的竞争中占据一席之地。但从目前情况来看，携程要走出困局，还有很长的路要走。