（木舟/文）近日，团贷网发表公告称，由民生资本领投18亿的新一轮融资已圆满结束，相关工商变更也已完成。此次融资团贷网的投前估值为100亿元人民币，投后估值为

（木舟/文）近日，团贷网发表公告称，由民生资本领投18亿的新一轮融资已圆满结束，相关工商变更也已完成。此次融资团贷网的投前估值为100亿元人民币，投后估值为118亿元人民币。为了证明融资金额和估值没有“注水”，团贷网罕见的对外公布了此次融资的正式文件截图作为证明。网贷天眼小编也是大开眼界，不得不感叹，团贷网真是耿直BOY。

这两年，P2P行业融资事件此起彼伏，融资金额也是屡创新高。此外，今年开始，一大波经历过数轮融资后的P2P平台开始筹划赴海外上市。这也让外界好奇，这些行业佼佼者在资本市场上到底估值几何？

为了对网贷平台进行估值研究，网贷天眼选取了A股、美国、港股上市公司或风投投资或直接控制的15家平台做样本，对其最新一轮融资估值进行梳理，并根据公开资料分析其估值依据。

不过，由于融资平台往往只是简单公布一下融资金额，对于融资估值，估值依据，以及融资后股权结构等核心信息都语焉不详。因此，本文只能尽量在目前所搜集到的公开资料基础上做客观评估。

P2P平台如何估值？

P2P平台的估值是个普遍性难题。即便对专业投资机构来说，如何对P2P估值也存在争议。一个平台的真实估值可以参考以下几项主要因素：盈利状况，待收余额、产品类别、投资人数、核心团队背景、运营时间等，而最核心的又是盈利状况、待收余额、投资人数、团队背景这三项。

网贷天眼简单总结了一下业内常用的几种估值方法。

一、直接评估法

直接法类似于传统资本市场上的估值方法，即主要按市盈率估值来评估平台的真实价值。市盈率主要涉及到平台年净利润指标。一般来说，对于具有一定规模、且不如发展稳定期的平台，PE在15-20倍之间为正常水平，15倍以下为价值低估，高于25倍可能具有一定泡沫。

但众所周知，P2P行业过去几年一直处于烧钱扩张阶段，实现盈利的屈指可数。最近，中国互金协会信息披露平台公布了25家P2P平台的审计报告，其中只有8家2016年实现盈利，净利润在4000万以上的仅有4家，微贷网以3.25亿的年度净利润居首。

因此，纯粹按市盈率估值，绝大多数P2P平台都会遭到低估。比如，ppmoney2016年净利润4300万，按30倍PE估值，也才12.9亿；翼龙贷460万净利润，按30倍PE，不到1.5亿。这显然远远低于这些平台的真实价值。

目前唯一按类市盈率法进行估值的是微贷网。2017年6月22日，深交所上市公司汉鼎宇佑发布公告，以3.47亿元的价格增持微贷网6.66%的股权。交易完成后，汉鼎金服对微贷网的持股比例将从原来的12.38%提升至19.04%，成为其第二大股东。

此次交易中，评估机构按照收益现值法评估的微贷网全部权益价值为522522.00万元，相较于微贷网账面权益增值率高达758.26%。

收益现值法又被称为收益还原法、收益资本金化法，是指通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种评估方法。

不过，即使按净利润估算，微贷网此次交易的PE也只有16倍。对互金标的来说，应该是正常偏低的估值。

二、市销率估值法

市销率（PS），等于企业股权价值与年销售收入的比值（每股价格/每股销售收入），简单说就是，市销率=企业总市值/销售收入，比如，某P2P平台2016年营收1亿人民币，如果估值20亿，则市销率就是20倍。

这方面可供参考的一个例子是，2015年8月，A股上市公司昆仑万维宣布投资互联网金融公司银客网，以2000万美元以取得银客网增资完成后 20.00%的股权，由此计算，银客网的估值为1亿美元。根据公告，2015年1季度银客网营收为800万元人民币，全年预计营收3200万元人民币。由此可以算出，其市销率约为21倍。

三、间接评估法

间接评估法也叫市场比较法，这里主要是指在新兴互联网行业中，由于缺少可供借鉴的、规范化的估值模型，而在同行业中选取标杆企业作为参照物，对标的企业进行估值的一种方法。

例如，美国上市的宜人贷2016年利润超过11亿人民币，贷款余额208亿人民币，目前的市值为130亿人民币。那么，和宜人贷规模接近，盈利能力低于宜人贷的P2P平台估值就应该在130亿以内，超过这一估值显然就具有明显泡沫。

再比如，同样在美国上市的信而富定位为纯网贷信息中介，2016年其亏损为2.25亿人民币，年度促成借贷金额约71.8亿人民币，目前其市值不到30亿人民币。由此可以判断，和信而富业务规模接近，营收来源类似，且仍处于扩张期的平台估值在30亿左右是比较合理的。

在本文中，网贷天眼综合考虑了以上几种估值方法，同时结合现有资料，在统计时主要采用了PE估值法、待收余额估值法以及用户价值估值法，对15家P2P平台进行了估值评估。

1、团贷网PE超过700倍

在用PE法对平台进行估值时， 受资料局限，网贷天眼采用的平台估值数据为平台最后一轮融资时的估值，盈利数据为2016年平台净利润。考虑到部分平台最后一轮融资时间已经超过半年甚至一年，平台融资时估值与目前相比差距较大，因此其PE仅供参考。

PE估值表格显示，剔除掉2016年之前融资、且目前无公开估值信息的5家平台，另外10家平台2016年PE最高是团贷网，为738倍，最低是好贷宝，只有11倍。此外，宜人贷和陆金服分别是12倍和25倍。去年净利润最高的P2P平台微贷网的PE是16倍。

2、团贷网融资采用了待收余额估值？

换用待收余额估值法（见下表），我们用平台最新估值和待收余额相比，两者之间的比率越高，说明平台估值参考待收余额的可能性就越大。相反，两者比率越低，说明待收余额在平台估值过程中的权重越低。

从图表中可知，团贷网最新估值118亿，而待收余额也是118亿，两者比率为100%，非常巧合。考虑到团贷前不久刚完成融资，有很大可能投资机构在估值时主要参考了平台待收余额这一指标。

另外，估值与待收余额最接近的还有陆金所，为87%，其次是宜人贷66%，最低的是和信贷，只有15%。

3、陆金所注册用户最值钱

用户价值估值法通常用于对互联网企业的估值。我们在统计时用平台估值除以平台注册用户数，得出的数据越高，说明单个客户价值越大；数据越低，说明单个客户价值越低。

从下方图表中可知，单个客户价值高于1000元的有8家平台，6家平台单个客户价值低于500元，一家平台因没有公布注册人数而无法计算相关数据。

单个用户价值最高的是陆金所，高达4510元人民币，其次是抱财网3110/人，好贷宝2716元/人。客户价值最低的是铜掌柜，仅为28元。

平台估值案例解读：

1、赴美上市12倍PE是合理还是被收割？