新年钟声敲响，贝壳（BEKE.US、02423.HK）再一次派发红包。

2026年1月1日，贝壳向66名员工授出121.7241万个受限制股份单位，员工可以在接下来的4年时间内，以0港元/股的价格分批认购121.7241万A类普通股。按照授出日的收盘价41.50港元/股计算，这个红包价值5000万港元，平均每名员工可以拿到76.54万港元。

尔尔财经注意到，贝壳的“慷慨”，是在公司业绩和股价表现均不佳的基础上的。

先来看业绩，2025年前三季度，贝壳实现营收人民币723.91亿元，同比增长16.1%；归母净利润人民币29.06亿元，同比下降16.8%。

再来看股价，2025年，贝壳股价以17.84美元/ADS开盘，报收于15.76美元/ADS，累计下跌12.74%，贝壳的市值蒸发24.3152亿美元，折合人民币169.66亿元。

虽然业绩与股价双双遇冷，但贝壳根据“2020年股份激励计划”，在2025年多次派发红包。

2025年1月1日，贝壳向108名员工授出126.6543万个受限制股份单位，按照授出日收盘价47.40港元/股计算，这个红包价值6003万港元，平均每名员工可以得到55.59万港元。

2025年3月26日，贝壳向独立非执行董事武军授出1.1622万个受限制股份单位，按照授出日收盘价53.85港元/股计算，这个红包价值62.58万港元。

2025年4月1日，贝壳向53名员工授出364.6308万个受限制股份单位，按照授出日收盘价53.00港元/股计算，这个红包价值1.93亿港元，平均每名员工可以得到364.63万港元。

2025年7月1日，贝壳向2450名员工授出2008.9155万个受限制股份单位，按照授出日收盘价47.40港元/股计算，这个红包价值9.52亿港元，平均每名员工可以得到38.87万港元。

2025年9月2日，贝壳向独立非执行董事陈小红授出2.6250万个受限制股份单位，向独立非执行董事朱寒松授出1.1250万个受限制股份单位，按照授出日收盘价47.60港元/股计算，这两个红包分别价值124.95万港元和53.55万港元。

2025年10月1日，贝壳向15名员工授出32.0694万个受限制股份单位，按照授出日收盘价52.65港元/股计算，这个红包价值1688.45万港元，平均每名员工可以拿到112.56万港元。

从规则上来看，贝壳授出的这些受限制股份单位，董事可以在第一时间以0港元/股的价格认购并转化为相同数量的A类普通股，员工可以在接下来的4年时间里以0港元/股的价格分批认购并转化为相同数量的A类普通股。

尔尔财经测算得知，贝壳在2025年免费送出的红包价值12.2433亿港元，折合人民币10.9586亿元。

事实上，创始人左晖于2021年5月20日去世，贝壳的股价在此之后一直在走下坡路，美股和H股的股东们承受着巨额亏损。

贝壳于2020年8月13日在美国上市，2021年5月20日市值为583亿美元，2022年12月30日市值为164亿美元，2023年12月29日市值为192亿美元，2024年10月4日市值为308亿美元，2026年1月9日市值为199亿美元——自从左晖去世之后，贝壳的市值累计下跌384亿美元，折合人民币2679亿元。

虽然市值一路下跌，但在此期间贝壳一直在“慷慨”地免费送红包。

根据2020年员工股权激励计划，这是一个针对员工的股权激励，经过修订后，在2022年5月11日生效，有效期为十年，可授出2.5325亿A类普通股。截至2026年1月1日，还有1.5521亿A类普通股可以授出。

根据2022年员工股权激励计划，这是一个针对高管的股权激励，可授出1.2569亿A类普通股，贝壳已于2025年5月5日按面值0.00002美元向董事会主席兼执行董事彭永东授予7182.4250万股A类普通股限制性股份、按面值0.00002美元向执行董事单一刚授予5386.8189万股A类普通股限制性股份，该股权激励计划已经执行完毕。

值得注意的是，无论是2020年员工股权激励计划，还是2022年员工股权激励计划，都没有要求业绩目标，这意味着董事和员工只要在职即可分批行权。

尔尔财经按照50港元/股测算，2020年员工股权激励计划授出9803万股，2022年员工股权激励计划授出1.2569亿股。前者行权成本为0港元/股，后者行权成本为0.00002美元/股，行权成本可以忽略不计，贝壳相当于免费送出111.86亿港元，折合人民币100.1225亿元。其中，人民币43.86亿元免费送给了员工，人民币56.14亿元免费送给了高管。

令人感到震惊的是，高管员工领的红包，已经远远超过了贝壳的净利润。

贝壳于2020年8月在纽交所上市，2022年5月在港交所上市，它完整地披露了2017年以来的财务数据。

2017年-2024年及2025年1-9月，贝壳实现的营业收入合计为人民币5556.94亿元，归母净利润合计为人民币37.86亿元。

贝壳根据2020年员工股权激励计划和2022年员工股权激励计划送出的百亿元红包，几乎是贝壳2017年以来创造的所有净利润的三倍。

尔尔财经认为，股权激励的本质是绑定企业与核心成员的长期利益，但贝壳的设计完全颠倒了风险与收益——股东承担了经营波动和市值下跌的全部风险，而高管和员工却无需达成特定业绩指标即可零成本获得股票。这种“零成本、无业绩约束“的股权激励，已经脱离了激励范畴，更像是福利输送。更重要的是，从蛋糕分配上来看，本来应该是股东拿大部分，高管和员工拿小部分，但在贝壳这里，却演变成了高管和员工拿大部分，股东拿小部分，这样的股权激励设计显然是非常不合理的。