快手利润跌36%，却把最值钱的儿子分出去独立融资

作者 | Luna李娜

编辑 | 陈立峰

8月31日夜间，快手在港交所发了一纸公告，国家人工智能产业投资基金出资14亿元，入股北京可灵。

加上7月已经谈妥的份额，这轮融资的204.47亿元认购额度全部用尽，投后估值约180亿美元。

第二天开盘，快手股价盘中一度冲高4.65%，市场当时给的是正面解读。

可半个月后风向就变了，9月初快手跌到32.52港元，市值1407亿港元，约合179亿美元。

有一个数字摆在台面上相当扎眼，这个刚分出去的子公司比母公司还贵。

可灵单拎出来值180亿美元，快手整个上市公司连皮带骨算下来是179亿美元。

市场愿意为可灵付钱，却不肯再给快手多一分溢价。

分家的时间线

把这条线上的日期挨个捋一遍，能看出快手这次确实有点急。

2024年6月，可灵上线，是世界上第一个基于DiT架构的商业化视频模型产品。

2025年4月，快手成立可灵AI事业部，作为一级部门直接向程一笑汇报，负责人是高级副总裁盖坤。

2026年5月，市场上传出快手在评估可灵资产重组与外部融资，估值喊到200亿美元。

7月2日晚间，正式方案落地，北京可灵以150亿美元投前估值引入最高30亿美元外部投资。

这中间还夹着一个容易被忽略的细节，值得单独拎出来说。

5月市场消息里说的上市时间是2027年一季度，7月公告之后口径改成了12个月内启动赴港IPO。

时间表往前挪了，说明这笔钱不只是拿来花的，也是拿来定deadline的。

8月31日那份公告是收尾，国家人工智能产业投资基金与正大机器人作为新增投资方纳入原有框架，预留的14亿元额度用尽。

整个交易从启动到资金收口，前后用时不到两个月，节奏比外界预期快。

谁在买，买得有多贵

这轮融资的投资方名单拉出来相当长，产业资本和财务资本都在里面。

领投方包括CPE源峰、国方创投、BlueFive、中关村科学城基金、中信证券。

跟投方有阿里云、百度，华策影视、芒果系厚为资本这些文娱机构也进来了。

这张名单里最值得单独说的是腾讯，它的身份实在有点特殊。

腾讯通过上海启善投资与Parallel Mars两个主体参与，而腾讯是快手的主要股东。

一家公司的大股东，去投它刚刚分出去的子公司的股权，这在财务上叫关联交易，在战略上叫提前占位。

另一个更需要单独说的是国家队，它的出现让这笔交易的性质变了。

国家人工智能产业投资基金的主要有限合伙人是国家集成电路产业投资基金三期，实际由财政部与上海国资委体系相关主体控制。

国家级产业资本直接进入视频生成大模型赛道，这是头一回。

正大机器人的出资额不大，1929万美元对应0.11%的股份，但它背后是泰国正大集团的自动化与智能制造板块。

这笔小钱买的可能是另一件事，视频模型将来怎么进工业质检和机器人训练数据。

三方资本加上几十家产业方与财务投资人，凑出了204.47亿元这个数字。

按市场测算，可灵的投后估值约180亿美元，折合人民币约1228亿元。

这份公告里藏得最深的东西

融资结构之外，快手同时做了一件事，把决策权从集团里放了下去。

融资完成、股权激励全额授出的完全稀释口径下，快手通过多层持股平台合计持有可灵约68.33%的股份，叠加15%的员工股权激励池，外部资本只占16.67%。

快手的控股权在这一轮融资里一分都没让出去，仍然握在手里。

可股权之外，治理层面的安排却实实在在变了，这才是关键。

可灵采用不同投票权架构，CEO盖坤就他持有的部分股权享有十倍投票权，对应约23.62%的表决权。

这批股权里，程一笑获授1%，盖坤获授3%，两人都是零对价拿到的，锁定期至少三年且上市前不得处置。

条款里还有一句，盖坤一旦不再担任可灵CEO，全部特殊投票权自动失效。

股权和投票权绑在职位上，这意味着权力没法带走，只能靠把公司做起来兑现。

激励方案的覆盖面也不小，首次授予合计7165104份股权及期权，约占扩大后股本的7.45%。

对一个技术团队来说，这是把回报从集团整体的直播、广告、电商表现里切出来，单独挂靠在可灵的模型能力与收入增长上。

快手还作了一个不竞争承诺，重组完成起五年内，不直接或间接控制任何主要从事视频生成模型业务的主体。

这句话等于把集团内部所有AI视频的筹码全押在可灵一张桌上，连掉头重来的后路都封了。

回购条款是给技术团队上的闹钟

公告里被讨论最多的一条，是投资者的回购权。

这个条款的约定写得相当细，几乎把每种情况都考虑进去了。

如果北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO，或者重组未在约定期限内走完相关步骤，投资者有权要求北京可灵按原始投资价格加8%单利年化回报回购股权，可灵集团公司承担连带责任。

条款里还有一道更紧的锁，专门堵住了递表之后拖延的路。

如果可灵在最迟上市日期前已经递交符合条件的上市申请，回购权会暂时停止触发。

但递表后12个月仍未完成上市，或者申请失效、被拒、主动撤回，投资者的回购权重新生效。

8%的年化单利放在一级市场里不算低，基本上是在给投资人托底，风险未必对等。

赢了拿估值溢价，输了拿固定收益，风险几乎全部留在可灵和快手这一头。

这个条款其实解释了快手为什么要给盖坤十倍投票权。

融资的钱来自外部，估值被单独计算，员工拿独立股权，技术负责人拿到更高表决权，母公司保留控制。

它不是把可灵从集团切出去，而是让责任离具体的人更近。

快手的账，被这个儿子拖得有多沉

热闹的部分讲完了，接下来该翻开财报看这份压力有多实。

二季度快手收入355.35亿元，同比增长1.4%，增速已经明显放慢。

经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3%。

期内利润31.52亿元，同比下滑了36%，这个跌幅才是真正的重锤。

财报披露后，8月20日快手收跌11.01%。

把这个利润数字拆开去看，下滑的原因主要落在成本那一头。

当季总销售成本172.07亿元，同比增长10.71%，远高于1.4%的收入增速。

研发开支45.8亿元，同比上涨34.7%，超出市场预估的40.7亿元，公司明确解释为主要投向AI投入与相关训练支出。

比研发支出更让人担心的是，主业那边也一样不好过。

线上营销服务收入206.39亿元，同比增长4.4%，而上半年中国互联网广告市场整体增速是7.1%，跑输了行业。

直播收入86.9亿元，同比下降13.5%，自2025年四季度以来，直播业务已连续三个季度负增长。

海外收入11.79亿元，同比下降9.3%，从去年同期的盈利1900万元变成亏损2500万元。

唯一亮的是包括电商与可灵在内的其他服务，收入62.06亿元，同比增长18.5%。

如果把可灵剔出去，快手剩下所有业务合计已经实质性地陷入负增长。

可灵自己的表现如果单独拎出来看，数据其实相当漂亮。

二季度营收超过8.5亿元，同比增长超过200%，环比增长超30%。

一季度营收突破6.5亿元，同比增长超300%。

但8.5亿元放进355亿元的总盘子里，只占2.4%。

靠一个占收入2.4%的业务去支撑180亿美元的估值，这就是快手目前的处境。

外面那个对手，比想象中强得多

可灵在这个赛道里排第二，可它和第二名这个位置之间的差距，指的是它和第一名之间的差距。

按日消耗占比算，字节跳动的Seedance系列占了超过80%的市场份额，可灵约14%。

另有一组口径是，截至9月7日的全球AI视频模型周度消耗中，Seedance系列合计占28.6%，位居第一。

Seedance能拿下一大半江山，靠的不只是模型能力。

字节手里有一条从IP到变现的完整通道，上游有番茄小说的剧本和IP版权，中间是Seedance把素材合成成片，下游由抖音、红果短剧、巨量引擎负责投放买量。

从故事到成片再到变现，利润最厚的几个环节字节基本都占住了，可灵是在一个单点上和一大盘生意对打。

从收入数据上也能清楚看出两者之间那段距离有多长。

据某深度媒体今年6月的报道，Seedance 2.0的年化收入已达20亿美元，约合143亿元，单月超过10亿元。

可灵二季度的营收折合年化大约5亿美元出头。

再往旁边看一眼，Sora这条线眼下正在明显收缩，格局在变。

OpenAI的Sora应用与网页版已于4月26日关闭，API计划在9月24日正式下线。

一家最早定义这个品类的公司退场，听起来像好消息，但空出来的位置主要被Seedance接走了。

国内还有好几路选手在争这个位置，名单并不比海外短。

阿里通义万相3.0在周度调用量榜单上位列第九，Minimax H3的周度调用量环比增长89%。

生数科技已完成股份制改造，爱诗科技、演语科技先后传出赴港上市消息。

AI视频第一股这个位置，盯着的公司不止可灵一家。

独立之后，成本结构会先变

这里有一件事容易被忽略，但它对可灵的影响相当直接。

作为快手的内部业务，可灵可以调用集团的算力、数据和流量资源，成本怎么算是一家人的事。

可独立之后情况就完全不一样了，账要按外部市场价来算。

这些资源要以市场化方式结算，可灵得按外部价格买算力、买带宽。

从2026年1月1日起，三大运营商的互联网专线、IDC等对等互联价格已按新规调整，1Tbps以上的大客户保底价从15万元/月左右涨到最高50万元/月，这笔带宽钱不好忽略。

对比之下，Seedance背后是整个字节的算力体系，阿里万相背后是阿里云的基础设施。

可灵背后站着的快手，在资源厚度上并不占优。

成本这条线之外，另一头压着可灵的是它的收入结构。

9月16日，可灵AI海外销售负责人在公开场合说了一句话，可灵大约70%的收入来自海外。

这个比例单看是成绩，说明它绕开了国内视频平台的价格战，直接去赚支付意愿更强的钱。

但这个比例在带来收入的同时，也把风险敞口撑得很大。

海外收入要面对汇率、合规、地区性监管，还要面对谷歌Veo系列的直接竞争。

七成收入在国外，听起来是国际化，实际是把身家押在了一条自己控制不住的变量上。

最后

把时间轴摊开慢慢看，可灵手里握着的牌其实并不算差。

用户端，截至6月全球用户突破1亿，比2025年底增长约67%，覆盖224个国家和地区，企业客户接近5万家。

产品上，可灵3.0系列推出业内首个原生4K视频直出能力，3.0 Turbo模型、MCP与CLI也陆续上线，把创作场景往智能体方向推。

除了产品数据，它给自己选的这条路也还算清晰。

Seedance拼的是谁生成得更长、更精细，可灵拼的是谁能让创作者真正导演，拼叙事结构、镜头控制、人物一致性。

这条路走起来慢一些，可客户更专业、也更愿意长期付钱。

只是这条专业路线究竟能撑起多大的盘子，或许还需要时间来验证。

可灵3.0是2月上线，Seedance 2.5是7月底发布，可灵下一次重大更新会落在什么时间、什么方向，目前没有公开信息。

在一个以月为单位翻新的赛道里，技术节奏的掌控权正在往资源更厚、出手更快的那一方倾斜。

而从分拆那一刻起，可灵就不能再躲在快手的体系里靠输血过日子了。

2031年10月30日那道线、递表后12个月那道线、8%的年化回报，都写在纸上。

这不再是快手要不要继续投入的问题，而是可灵必须自己证明，那180亿美元的估值撑得住。

文末顺带说一段旧账，这段旧账其实解释了上面那套激励安排。

可灵这支队伍的核心成员，此前经历过一波流失，原基础大模型负责人周国睿在2025年底离职，技术核心张迪在2025年9月初离职，之后技术部负责人由盖坤兼任。

人才留不住这件事，其实也是这轮股权激励计划出台的背景。

把回报直接挂到可灵自己的估值上，比发奖金更能留住人，条款里那三年锁定期也不是白写的。