作者｜墨宇  编辑｜雪蘅

5 月13日，阿里巴巴正式披露完整 2026 财年及第四季度经营财报，整体营收成功迈入万亿级别，规模体量依旧稳居国内互联网行业头部行列。但透过表层营收增长数据不难发现，集团整体盈利水平大幅跳水，核心经营造血能力显著弱化，叠加即时零售内卷厮杀、AI 业务重投入难变现、多板块新业务持续亏损等多重现实压力，这家曾经稳居行业龙头的互联网巨头，正彻底告别高利润、高增长的黄金发展周期。财新网在财报解读评论中直言，阿里当前已然陷入 “规模越做越大，利润越赚越薄” 的经营困局，资本市场对于其未来盈利修复的预期也持续走弱。

从官方披露的核心财务数据来看，2026 整个财年阿里巴巴集团整体营收达到 10236.7 亿元，同比小幅上涨 3%，营收规模顺利突破万亿关口；但盈利端表现大幅不及市场预期，全年经营利润仅录得 501.5 亿元，同比大幅下滑 64%，剔除特殊项目后的非公认会计准则净利润同比跌幅同样达到 62%。尤其是刚收官的第四季度，集团更是出现 8.48 亿元经营亏损，成为近年少见的季度经营亏损局面。第一财经财经板块分析指出，阿里这份财报呈现出极强的发展割裂感，万亿营收的庞大体量之下，暗藏着主营业务盈利崩塌、资金持续失血、战略投入回报滞后等一系列深层经营隐患。

核心财务基本面走弱，增收不增利格局彻底固化

纵观阿里近两年完整财年经营数据，规模扩张与盈利收缩形成鲜明反差，过往稳健的盈利体系出现明显裂痕，第四季度单季经营亏损更是释放出强烈的经营预警信号。

（阿里巴巴近两财年核心财务核心指标对比）

从表格数据能够清晰看出，阿里仅实现营收规模微增，利润、现金流两大核心经营指标全线大幅下滑，自由现金流更是结束常年净流入态势，转为全年净流出，意味着企业依靠主业自主造血的能力已经大幅衰减，日常经营与战略布局开始依赖存量现金储备支撑。市场分析人士向证券时报表示，这种财务结构变化，标志着阿里已经从 “利润驱动增长” 正式步入 “规模消耗利润” 的发展阶段。

电商基本盘根基松动，现金牛业务盈利大幅缩水

作为阿里立足市场的核心基本盘，国内电商业务长久以来都是集团最稳定的利润来源，如今这一现金业务已经显现出根基松动的迹象。财报数据显示，2026 财年阿里中国电商板块实现营收 5542 亿元，同比增幅维持在 9%，在整体消费市场平稳复苏的大环境下，营收增速已然处于低位区间。而决定板块盈利水平的客户管理收入，也就是平台广告、商家佣金等核心收益，全年增速仅为 5%，即便剔除财务统计口径调整带来的影响，实际增速依旧不足 7%，创下近五年以来最低增速纪录。

盈利层面的下滑态势更为严峻，国内电商业务经调整后 EBITA 同比暴跌 44%，盈利规模从此前 1932 亿元缩水至 1075 亿元，昔日稳定贡献集团过半利润的现金牛业务，盈利能力近乎腰斩。证券时报行业调研内容提到，造成电商利润快速缩水的核心原因，在于即时零售赛道的全面内卷布局。为抗衡美团、京东在家本地生活与即时配送领域的优势地位，阿里持续整合淘宝闪购、饿了么两大核心业态，2026 财年集团即时零售相关业务营收达到 785 亿元，同比暴涨 47%，其中第四季度营收增速更是冲高至 57%。

亮眼的业务增速完全依靠高额市场补贴换取而来，大规模的用户红包发放、商户佣金下调、配送运力补贴，直接推高集团整体营销费用。财报同步数据显示，2026 财年阿里销售及市场推广费用同比暴涨 70%，全年支出规模达到 2450 亿元，费用占整体营收的比重从往年 14.5% 飙升至 23.9%。据多家电商行业第三方调研机构统计，现阶段淘宝闪购整体订单依旧处于亏损状态，单笔订单综合亏损维持在 3 至 5 元区间，高速扩张的业务规模背后，是持续不断的资金失血，直接大幅侵蚀传统电商板块的固有利润空间。

除此之外，传统货架电商还长期面临外部流量分流的巨大冲击。低价下沉市场持续被拼多多抢占，内容电商赛道又遭遇抖音电商强势挤压，平台内部 88VIP 高端付费会员用户增长速度逐步放缓，高净值消费用户的争夺进入白热化阶段，平台整体获客成本连年攀升。为稳住商家基本盘，阿里持续下调平台入驻佣金、缩减流量推广收费，多重因素叠加之下，传统电商原本稳固的盈利空间被持续压缩，基本盘业务正式陷入营收缓慢增长、利润持续下滑的被动局面。

现金流全线承压，主业造血不足叠加资金持续外流

相较于利润下滑，企业现金流的持续走弱，更是直接牵动资本市场与行业投资者的核心关注点，也是衡量企业长期经营韧性的关键指标。结合阿里官方财报现金流数据以及同花顺财经整理统计内容，2026 财年阿里巴巴经营活动产生的现金流净额，从上一财年 1635 亿元大幅回落至 762 亿元，同比跌幅高达 53.4%；而更能直观体现企业自主造血能力的自由现金流，更是从往年正向净流入 738.7 亿元，直接转为全年净流出 466.1 亿元，这也是近些年来阿里首次出现完整财年自由现金流为负的情况。

现金流由盈转亏，意味着集团日常经营、业务布局已经无法依靠主营业务盈利自给自足，不得不动用存量现金储备维持各项战略投入。梳理资金主要流向可以清晰发现，海量资金主要集中投向两大领域，分别是阿里云全栈 AI 算力基础设施建设，以及即时零售全渠道市场补贴布局。为搭建完整 AI 产业生态，阿里持续加码数据中心布局、自研芯片量产落地，资本开支规模连年翻倍；而即时零售赛道全年投入的市场补贴金额突破千亿元，仅第四季度单一季度相关业务亏损规模就突破百亿元。

截至 2026 年 3 月末，阿里账面依旧持有 5208 亿元现金及短期理财类资产，短期之内不存在资金链断裂的风险，但长期自由现金流持续处于净流出状态，预示着企业整体财务抗风险能力正在不断弱化。值得客观看待的是，当前阿里财报账面净利润数据存在一定修饰成分，2026 财年集团整体净利润 1021 亿元，同比仅下滑 19%，跌幅远低于经营利润，核心原因在于本年度企业股权投资市值增值、存量资产处置带来的非经营性收益大幅增加，该部分收益全年达到 875 亿元，同比暴涨 322%。

多家头部券商研报统一观点认为，此类非经常性收益属于一次性收益，不具备持续性，无法反映企业真实主业经营水平，一旦剥离这部分账面收益，阿里主营业务盈利下滑的真实幅度将会更加明显，现金流持续承压才是当下企业最真实的经营现状。

AI 赛道重投入难变现，科技转型陷入投入失衡困境

在传统电商增长触顶、盈利乏力的行业大背景下，阿里巴巴将集团未来转型的全部重心押注人工智能赛道，全力推进阿里云商业化落地，试图依靠 AI 产业打造全新第二增长曲线。集团对外公开数据显示，2026 财年阿里全品类 AI 相关产业累计投入突破千亿元，全年阿里云业务实现营收 1581 亿元，同比增长 34%，旗下各类 AI 商业化产品营收更是连续十一个季度保持高速增长，从业务营收数据来看，云业务整体发展态势向好。

但深入拆解业务盈利结构便能发现光鲜数据背后的现实困境，财新网科技产业专栏调研显示，现阶段阿里云整体盈利大多依靠传统算力租赁、企业基础云服务等成熟业务支撑，全年板块经调整后利润率仅维持在 9.1%，整体盈利水平偏低。而市场关注度最高的大模型、行业定制化 AI 解决方案等新兴业务，依旧处于大规模投入培育阶段，尚未进入稳定盈利周期。

按照阿里管理层公开表态，未来想要完善 AI 产业布局，还需要持续搭建大规模 AI 训练中心与推理算力中心，后续基础设施建设、芯片研发、算法迭代依旧需要源源不断的资金投入。目前阿里自研平头哥系列 GPU 芯片虽已实现规模化量产，但超六成以上的芯片算力都用于对外商业投放，短期之内难以实现成本与收益平衡。从商业化落地效果来看，阿里全系 AI 产品年化营收规模突破 358 亿元，在阿里云整体营收之中占比仅为 22.7%，在集团万亿总营收之中占比更是不足 4%。

同时 AI 业务整体盈利质量偏低，行业实测数据显示阿里对外输出的企业级 AI 服务综合毛利率不足 20%，远远低于传统成熟云业务盈利水平。巨额的资金投入，暂时只换来了业务规模的扩张，并未形成可持续的盈利模式，C 端大众市场的千问大模型衍生产品，也始终没能打造出成熟的用户变现路径。大规模倾斜资金布局 AI 产业，还在一定程度上挤占了电商优化、海外业务拓展等原有板块的资源配比，漫长的投入回报周期，让 AI 赛道暂时难以扛起集团业绩增长大旗。

多元业务全线遇阻，多线作战加剧经营内耗

除核心电商与阿里云两大主力板块之外，阿里旗下其余多元化业务板块整体经营表现同样不及预期，诸多新赛道长期深陷亏损泥潭，不仅无法贡献正向收益，还持续拖累集团整体业绩表现。

其中国际数字商业板块虽然经过持续调整之后亏损规模大幅收窄，全年亏损额度从往年 151 亿元缩减至 20.5 亿元，但板块全年营收增速仅为 9%，远远低于跨境电商行业整体平均增长水平。速卖通、Lazada 等主力海外电商平台依旧依靠低价补贴维系用户与商户规模，自身盈利模式尚未成型，再叠加海外地缘政治波动、跨境汇率频繁变动、本土电商平台强势竞争等外部风险，阿里海外业务想要实现规模化盈利、打开海外增量市场的难度持续加大。

而盒马生鲜、菜鸟物流、高德出行、本地生活等生活服务类业务板块，已然成为集团内部主要亏损来源。2026 财年该整合板块整体营收 2544 亿元，同比下滑 25%，经统一调整之后整体 EBITA 亏损达到 212 亿元，亏损规模较往年扩大五倍之多。菜鸟物流深陷同城配送、快递行业低价价格战之中，重资产布局模式难以压缩运营成本；盒马依托线下实体门店扩张市场，高昂的门店租金、生鲜损耗成本始终无法有效管控；本地生活相关业务在美团深耕线下场景、抖音依托内容流量快速渗透的双重挤压之下，市场份额持续缩水，赛道竞争优势逐步丧失。

多业务线同步布局的发展模式，让阿里陷入全线作战却全线承压的经营窘境。对内需要稳固电商基本盘抵御同行分流，对外要发力即时零售争夺本地生活市场，科技赛道全力追赶头部 AI 企业，海外市场还要直面跨境电商巨头竞争。资源被多赛道无限拆分之后，阿里在任何一条热门赛道之中都难以构建绝对领先优势，反而让海量经营资金分散消耗，进一步稀释集团整体盈利水平。

行业格局生变，中长期发展前景暗藏多重隐忧

结合当前行业环境、企业经营现状以及权威评级机构动态来看，阿里巴巴过往依靠流量红利、平台垄断优势实现高速增长的时代已然彻底落幕，现阶段企业面临的多重经营难题短期之内很难快速破解。

从短期经营层面分析，即时零售赛道的市场补贴策略短期内无法快速退出，按照阿里既定战略规划，相关业务想要实现整体盈亏平衡，至少还需要两到三年持续资金投入，赛道亏损局面难以快速扭转；AI 产业赛道重投入格局已经定型，算力建设、技术研发的资金投入无法中断，漫长的培育周期注定短期难以兑现盈利价值；而传统电商行业整体市场增长已经触及天花板，流量见顶、佣金下调已成行业常态，核心业务利润修复缺少核心驱动力。

放眼长期发展维度，阿里押注的 AI 商业化落地成效、即时零售赛道市场格局重塑、海外业务增量突破三大核心发展方向，每一项都充满极大的不确定性。一旦 AI 产业技术落地进度不及预期、即时零售持续陷入内卷亏损、传统电商市场份额进一步被瓜分，企业很有可能陷入业务增长停滞、主业持续失血的恶性循环之中。

此前多家国际信用评级机构已经密切关注阿里现金流走弱、盈利大幅下滑的经营现状，市场普遍预判后续不排除下调企业信用评级的可能性，一旦评级下调，企业后续海内外融资成本将会同步上涨，进一步加剧财务层面的经营压力。

曾经作为国内互联网行业发展风向标，阿里巴巴凭借平台生态优势迅速登顶行业顶端，创造出营收与利润双双高速增长的行业神话。而如今万亿营收的庞大体量之下，隐藏的是利润大幅缩水、现金流持续流出、新兴业务变现遇阻的多重困境。这场以牺牲短期利润换取未来产业布局的战略豪赌，能否在未来成功突围，重新搭建起稳定可持续的增长盈利框架，依旧充满诸多未知与挑战。