2017年过半，中国经济稳中向好态势明显，IMF年内两次上调中国经济增长预期。在供给侧结构性改革持续深化下，业内期待的市场出清何时实现？下半年中国经济走势如

2017年过半，中国经济稳中向好态势明显，IMF年内两次上调中国经济增长预期。在供给侧结构性改革持续深化下，业内期待的市场出清何时实现？下半年中国经济走势如何？

中采咨询首席经济学家于颖在接受记者采访时认为，2017年是“出清年代”。从PMI行业数据来看，周期行业的订单和价格表现出第二次向上波动，成品库存经历第二次向下波动，这种反季节的订单价格回升，意味着行业集中度正在提升、企业定价能力转强、出清进程即将过半。

筹划成立于2005年的中采咨询，是一家致力于宏观经济、行业和市场研究的专业咨询机构，成立时独家承接了PMI数据项目的运营。近年来，有关经济转型影响GDP和行业构成、2015-2017年工业企业利润企稳回升等宏观预测分析，包括2014年6月的历史大底判断、2015年6月5日起多次提醒调整、2017年春季行情等策略分析，中采咨询屡次成功预测宏观经济周期及股市的拐点变化，进行了多种股市与基本面密切相关的实证研究。于颖认为，目前PMI数据已经成为宏观经济决策和金融投资的重要依据，PMI行业数据与股市各行业股指的走势多年来保持密切的领先相关，多数行业的相关系数达到或超过0.6，研究细分行业数据走势，才能解析数据真正含义，更好地指导投资。

“市场出清”在路上

记者：PMI已是研判中国经济走势的重要经济数据。你们曾将2015-2016年命名为“转型时代”，认为2017年是“出清年代”，后半年可能看到“周期升级日、L横走完时”的数据表现。从目前数据来看，当前我国周期性行业正逐步回暖。那么，所谓的“市场出清”会否在年内初步实现？

于颖：我们认为，2012-2018年，我国制造业逐渐转型升级。这一历程的起点是2012年PMI成品库存达到最高点、非周期性行业民企开始变革，期间次第经历各个行业转型升级出清重组，每个行业大约经历2-4年的变革时间；终点将是2017-2018年国有体制占比高的行业进行出清重组、产业集中度提升。2017年是我国经济结构转型的关键一年，尤其是周期性行业的出清重组、集中度提高、提质增效进程，与整体经济走出L型底部密切相关。当然，这个回升不是V型回升，鉴于后期消费成为主要贡献力量，我们所说的GDP回升是底部略微抬起。

具体而言，不同行业产能出清的时点不同，但路径基本一致，大致经历高库存-去库存-低价竞争-库存管理水平竞争-大量倒闭-优质企业存活-债务重组-科技投入竞争-行业集中度提升-行业升级进入3.0时代（零库存管理）-行业效益提升的过程。从过去五六年中非周期行业升级的路径，可以推导周期行业出清升级的进程，结合行业企业所有制类型、债务类型、政策进程等，我们判断2017年是周期行业的出清之年，其转型升级将在2017年下半年次第实现，2018年出现效益回升。

从企业类型看，非周期行业中，往往中小企业较多，小企业自2012年开始转型进程；周期行业中则是大企业居多，大企业自2015年开始进行转型。行业和企业转型过程中，技术升级非常必要，但只有大企业才拥有充足的资金和实力进行科研投入、设备和技术的升级，所以只有市场产能出清、市场集中度提升后，才有利于剩下的优质企业进行科研投入，改善企业盈利，形成提质增效的良性循环。

非周期行业基本完成出清

记者：认为非周期性行业已经基本完成“出清”的判断依据是什么？

于颖：首先，高位库存、产能过剩倒逼行业出清整合，实现产业集中度提高、加大科技投入，增加行业生产附加值。

其次，科技投入增加的效果是产业实现升级，制造业零库存管理。中国制造业在2012年以来逐步向3.0精细化生产升级，越来越多的企业采用供应链管理以降低库存水平，不能进行技术升级的企业在竞争中逐渐退出。其中，涉及轻工、消费和IT科技的行业，企业规模小、技术转型快，更早更多地接近零库存管理。

随着技术管理水平升级，数据表现是工业订单对库存的支配水平由弱变强。2012年，成品库存领先订单的相关性达到历史最高点93%，订单完全由成品库存决定。这意味着整体经济将以去库存为主要行为。2015年以后，大部分行业的订单已经支配成品库存，而周期性行业的订单支配库存从2016年开始显现。所以，在PMI的领先指标中，依据产成品库存与订单的相关程度分期，我国经济近十年经历了几个阶段：2007年以前库存与订单同升同落相关不强，2008年，库存滞后新订单中高度相关，2009年至2012年库存决定订单，2013年至2015年库存对订单的决定性下降，2016年以来订单开始决定库存。

以最早转型出清的纺织业为例，2011-2013年，其PMI数据的相对排名一直在制造业倒数三位以内，其中最旺季的PMI值也只是45左右，库存曾高达60以上的位置。2014年10月，纺织业PMI重新突破50。2015年6月，4年来纺织业首次出现与上下游行业同时走出旺季回升，PMI达到56.5，此后一直保持匀速扩张。2016年，统计局发布的利润总额同比数据（比PMI滞后6个月）显示，纺织业行业效益近年来首次排名进入前五名。

同时，我们在企业调查中获知，3年的去存、出清、整合期间，行业内高达80%的企业倒闭，仅有一小部分高质高效的企业存活下来。随着产业集中度提高，行业龙头企业获得更多资金和意愿进行更大更多的技术投入及生产流程改造，行业效益由此转好。

此外，造纸印刷、通用设备、医药制造、服装、化纤、电气机械等行业，在不同时点、不同程度复制了纺织业的数据演变历程。