撰文丨一视财经  东阳 

编辑 | 高山 

日前，极石汽车在广州车展上带来了一款“全地形豪华SUV”——极石ADAMAS，也是其首次与国内消费者见面，场面十分热闹，不过另一边石头科技的股民却在投资论坛里忍不住“骂街”。

2025年石头科技赴港双重上市的招股书里，藏着个让投资者脊背发凉的真相：创始人昌敬通过多轮减持，揣着近九亿套现款一头扎进造车圈，甚至把九成工作精力花费在造车上，一门心思当起了极石汽车的“车老板”。有投资人不解，甚至将其恒大神秘军师夏海钧类比。大家都知道恒大债务崩盘前，夏海钧押注造车、精准套现。如此对比，昌敬和他的石头科技到底冤不冤？

剧本撞脸？

夏海钧和昌敬，这两位商界跨界玩家的人生轨迹，在“造车”二字上划出了一定的重合线。

作为恒大集团实打实的“二号人物”，夏海钧手握汽车业务的操盘权，在恒大地产主业现金流早已捉襟见肘、商票逾期问题初现的2020年，仍硬顶着压力砸下超1500亿资金搞恒大汽车，从恒驰1到恒驰7齐发的噱头，到天津工厂的盲目扩建，硬生生把造车业务玩成拖垮集团的“吞金兽”。

昌敬的跨界则更显仓促，2020年石头科技刚在科创板敲钟，市值一度冲到千亿，他转头就在2021年成立洛轲智能进军汽车业，2024年更是公开放话“过去一整年，九成时间都在盯极石汽车的量产进度”，把扫地机器人这个“基本盘”彻底扔给职业经理人团队。

两人最让人“开眼”的，是对“套现窗口”的精准拿捏，堪比“危机预言家”。

2021年8月，恒大“保交楼”口号喊得震天响，外界还没察觉债务雷区时，夏海钧已经暗戳戳动手：2021年8月11日，夏海钧减持了恒大物业和恒大汽车股票，合计套现约1.16亿港元，他同时还以四折的价格抛售了总面值1.28亿美元的恒大债券，成功落袋3.6亿元，全程违规不披露减持信息，暗箱操作的狠活拉满。

昌敬则玩起“明修栈道”的套路，在2023年3月到2024年9月间，借着“个人资金需求”的合规由头，分两次通过集中竞价、询价转让减持石头科技股票，持股比例从23.15%稳步降到21.03%，8.88亿真金白银稳稳落袋。

区别只在“吃相”的难看程度：夏海钧是纯粹的暗箱操作，翻车后直接跑路海外；昌敬则是“明着来”却玩起双标——自己刚套现近9亿，转头就在投资者说明会上语重心长劝大家“要对公司长期价值保持耐心”。

这波迷惑操作直接把“石头科技董事长套现9亿反劝股东淡定”的词条冲上微博热搜，当天石头科技A股股价暴跌7.8%，市值较巅峰时期蒸发超600亿元。

背离雷军

昌敬的“跨界”，或许给雷军精心搭建的小米生态链来了记结结实实的背刺。

2014年石头科技刚成立40天，还没做出成型产品，雷军就带着顺为资本的钱主动找上门，不仅砸下千万级A轮投资，还开放了小米的核心资源：用米家的品牌背书推出“米家扫地机器人”，借小米商城的渠道触达亿级用户，甚至共享富士康的供应链压低成本。

靠着这波“亲儿子”级别的扶持，石头科技只用6年就冲上科创板，上市首日涨幅超84%，成为小米生态链的“明星案例”。雷军的造车逻辑是生态内协同作战，比如小米汽车联动生态链企业做智能座舱，而非昌敬这种“扔下主业单飞”的拆台玩法。

小米生态链“保护期后允许良性竞争”的宽松规矩，到昌敬这里彻底变了味，他频繁以“极石汽车创始人”的身份出席行业峰会，在采访里大谈造车理念，却对石头科技的业绩波动避而不谈。

而石头科技内部高层动荡：创始团队核心成员毛国华、吴震等相继退出董事会，顺为、高榕这些早期投资方纷纷离场，小米系的天津金米投资持股比例也从6.87%砍到2.93%。

更让雷军打脸的是，昌敬造车不仅没抱小米大腿，反而转头和北汽制造合作，极石01的定价35万-40万元区间，刚好和小米SU7的高配版正面撞车，昔日的生态链明星，转眼成了小米汽车的直接竞争对手——雷军怕是没料到，自己一手扶起来的“潜力股”，会转身捅来这么一刀。

是造车新贵，还是下一个夏海钧？

目前来看，昌敬的造车赌局比夏海钧多了些实在：最起码产品已经落地了。但表面风光之下隐忧暗藏：极石汽车没有自建工厂，生产全靠北汽制造的青岛基地代工，品控凭对方脸色；资本端更是冷风阵阵，对跨界造车的热情早就退潮，再也不是“只要造车就能融钱”的年代。

最致命的隐患，是石头科技的主业根基问题。

根据石头科技2025年第三季度报告，前三季度公司实现营业总收入120.66亿元，同比增长72.22%；归母净利润10.38亿元，同比下降29.51%；扣非净利润8.35亿元，同比下降29.63%；经营活动产生的现金流量净额为-10.6亿元，上年同期为10.6亿元。这意味着其主业自身的“造血”能力目前无法覆盖庞大的运营和扩张开支。考虑到昌敬的极石汽车正处于需要持续投入的阶段，市场担忧石头科技的健康现金流能否长期维持，以及两者之间会否产生资源争夺。

此外，今年上半年，石头科技通过降低毛利率来换取市场份额的策略，石头科技的毛利率从2024年的50.14%下滑至2025年上半年的44.56%，降低了4个百分点。其营收大幅增长的情况下，库存却出现积压的状况，截至2025年上半年，公司存货账面价值31.3亿元，较年初大涨110.06%，占到公司总资产的比例上升到了16.15%。

现在昌敬虽说迫于压力承诺“未来一年内不减持石头科技股份”，但造车是个无底洞，极石汽车计划2026年推出3款新车，光研发和营销就烧钱不菲。

与夏海钧在恒大危机爆发前的隐秘套现相比，昌敬的策略更像一场“阳光下的豪赌”。赌的是用石头科技当前的真金白银，为极石汽车和石头科技的未来换回足够大的市场空间。最终结果是成为跨界协同的典范，还是被过度扩张反噬，将取决于昌敬能否迅速将营收增长转化为健康的利润和现金流，并平衡好两大业务对资源的需求。