来源 | 壹财信

作者 | 苏晓峰

日前，洋河股份发布了2023年三季报，前三季度实现营收、净利双增。财报数据显示，2023年前三季度营业收入和归属净利润分别为302.83亿元、102.03亿元，同比增速分别为14.35%、12.47%。

然而，在营收、净利双双增长的“糖衣”之下，却依旧埋着“隐患”。相较于上半年，本应是白酒旺季的第三季度，洋河股份的增长速率却有所放缓。事实上，自2021年起，洋河股份的业绩增速已经呈现下滑的趋势，业绩增长缓慢，其身后的“追赶者”泸州老窖与山西汾酒，对“白酒老三”的位置早已虎视眈眈，泸州老窖更是在2021年以79.56亿元的净利润超过了洋河股份的75.08亿元。

同时，洋河股份在高端白酒市场的竞争力稍显不足，董事长张联东也曾坦言：“目前洋河股份弱在高端，但公司也正在全力发展。”而在白酒业进入调整期的当下，洋河股份的存货问题也日趋严重。

规模优势渐微，净利润增幅不及“泸汾”

2009年，洋河股份在深交所主板上市，并在次年开启了自己的“遥遥领先”时期，一度拉开了与“泸山”的差距。然而好景不长，到了2019年，洋河股份与泸州老窖、山西汾酒的规模差距开始缩小。2019年-2022年前三季度，洋河股份与第二位的营收差额分别为73.09亿元、44.48亿元、47.08亿元、38.91亿元。到了今年前三季度，洋河股份仅仅领先山西汾酒35.39亿元。

值得注意的是，今年前三季度洋河股份的营收增速也落后于泸州老窖与山西汾酒。泸州老窖与山西汾酒前三季度的营收同比增长分别为25.21%、20.78%，而洋河股份仅为14.35%。虽然洋河股份前三季度的营收总额已经突破300亿，但似乎被后面两位追上，只是时间的问题。

除了营收规模优势减弱，洋河股份在净利润上似乎更需要下功夫。从公开数据了解到，洋河股份前三季度净利润为102.03亿元，同比增长12.47%，而泸州老窖与山西汾酒的同期净利润分别为105.66亿元、94.31亿元，增幅分别为28.58%、32.68%。如果保持现况，洋河股份与泸州老窖的净利润将会进一步拉开，甚至在不久的将来被山西汾酒超越。

净利率方面，“洋泸山”三家的前三季度报表显示，泸州老窖的净利率为48.31%，洋河股份与山西汾酒的净利率分别为33.75%、35.34%，洋河的净利率水平低了泸州老窖近15个百分点，甚至未能超过山西汾酒。

高端市场竞争力不足，市值仅排第五

在白酒市场有句话叫“得高端者的天下”，目前而言，白酒高端市场里，超九成的份额都被飞天茅台、五粮液普五和国窖1573三大品牌占据。

洋河股份也早早的开始了自己的高端布局。2019年的梦之蓝M6+、2020年的梦之蓝钻石版，都是洋河股份对高端市场的直接冲击。然而，这两款产品并未能帮助洋河股份抵挡2020年的疫情冲刷。2020年，有5家上市酒企出现负增长，其中洋河股份在2020年营收同比下滑8.76%。而贵州茅台、五粮液和泸州老窖在2020年都实现了正增长，其中贵州茅台、五粮液增幅较高，分别为10.29%、14.37%。而作为“白酒老三”争夺者的泸州老窖虽然不如两位老大哥，但增幅也达到5.29%。

值得一提的是，2023年上半年，泸州老窖中高端酒营收占比为89.02%，洋河股份中高档酒占比为88.79%，但泸州老窖的平均吨价高达33.61万元/吨，反观洋河股份，其平均吨价仅为18.87万元/吨。在中高档酒类毛利率方面，泸州老窖也以92.49%高出洋河股份的80.77%。由此看来，洋河股份在高端市场显得有些捉襟见肘了。

高端白酒市场没打赢，资本市场也受挫。到了白酒股表现疯狂的2021年，山西汾酒一跃而上，市值仅次于贵州茅台和五粮液的，位列第三，泸州老窖紧随其后。之后，山西汾酒与泸州老窖上演了一出拉力赛，而洋河股份却只能坐在自己的第五把交椅上，远远观望。

截至2023年11月15日，泸州老窖、山西汾酒、洋河股份的总市值分别为3119亿元、2959亿元、1789亿元，洋河股份已经被其余两位竞争者拉开了差距。在当下的环境下，这分差距几乎不会有太大的变化。

高额营销效果不佳，存货占比高于同行

酒香不怕巷子深的时代早已过去，在白酒竞争愈演愈烈的当下，营销手段也是层出不穷。而在众多白酒厂商当中，洋河股份的销售费用一直名列前茅。今年前三季度，洋河股份的销售费用达到35.62亿元，同比增长40.07%，销售费用率为11.76%。公司表示，主要是本期加大促销力度，发生的促销费用等增加所致。

广告促销费一直是洋河股份销售费用支出的大头。今年上半年，洋河股份的广告促销费为15.35亿元，同比增长74.89%，占销售费用比例为67.94%。其中，大部分费用为促销费，主要用于试饮、品鉴、赠品、以及开瓶扫码红包等活动上。

值得一提的是，对比“茅五洋泸山”五家酒企，洋河股份的销售费用率排名第一，并且仍有上涨趋势。其中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的销售费用率分别为2.97%，9.96%、10.97%、9.46%。不断增加的销售费用，助力洋河股份突破了营收300亿大关，但营收、净利增速双双减缓，似乎依旧有些不尽如人意。

另外，洋河股份的存货占比也是高居不下。数据显示，在2010年-2019年期间，洋河股份的库存从18.71亿元增至144.33亿元，而存货的周转率却从2010年的2.39缩水至2019年的0.47。

到了今年三季度，洋河股份的库存增长至164.91亿元，同比增长1.79%，占流动资产的比例34.79%。而同期的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的库存分别为409.9亿元、156.27亿元、102.76亿元、110.09亿元，占流动资金比例分别为18.76%、11.61%、30.82%、24.95%。可以看出，在库存占比方面，洋河股份在“茅屋洋泸山”中排名“第一”，面对存货压力，洋河股份又将如何采取措施？《壹财信》对洋河股份的未来发展也将继续关注。