一家公司，两份财报，多个未来。

10月7日，招商证券发布家电行业三季度业绩前瞻。报告预计格力、海尔、海信今年三季度或出现5%至10%的收入和业绩同比降幅，主要因为国补家电需求透支。

8月，海信家电披露半年报：上半年实现营业收入467.66亿元，同比下降5.22%；归属于上市公司股东的净利润16.58亿元，同比下降20.16%；扣非归母净利润13.32亿元，同比下降26.69%。同期，海信视像实现营业收入282.40亿元，同比增长3.71%；归母净利润11.95亿元，同比增长13.23%。

同一集团，两家核心上市公司，财报一份下坠，一份爬升。贾少谦面对的，是一盘“冰与火”交织的棋局。

01

现实落差

招商证券的家电行业三季度前瞻也指出：TCL电子、海信视像预计收入稳定增长，业绩端表现高于收入，这主要受益于产品结构大尺寸和高端化升级。

同一份报告，映射出海信当前的核心矛盾：白电基本盘在收缩，黑电高端化在推进，而高歌猛进的AI战略回报周期才刚刚开始。

7月18日，今年世界杯决赛前夕，海信在纽约召开全球客户大会。海信集团CEO于芝涛正式发布企业战略升级，提出五大举措：聚焦AI核心产业链布局产业；聚焦“AI+场景”创新，推动智能设备向家庭智能伴侣进化；持续深耕体育营销；坚持服务优先升级全球用户体验；深化全球本土化运营。于芝涛表示，“AI重塑产业格局，必须拥抱这场不可阻挡的浪潮”。

经过三年调整，海信形成“1+5”产业架构。“1”为智能终端基石业务，“5”大增长引擎涵盖AIHub、半导体、能源、激光及汽车电子产业。从能源供应到AI基础设施，再到大模型与智能体开发，直至物理层落地，海信宣称已全面嵌入全球AI核心产业链。

在制造端，海信的AI实践已见成果。1月，海信视像电视工厂获评全球电视行业首个“灯塔工厂”。在研发环节，海信引入基于大语言模型的智能体平台，涵盖辅助编码、系统集成、缺陷分析、用例设计四大智能体，使软件开发周期缩短31%，研发效率提升27%。工厂平均20秒下线一台85英寸大屏电视。

然而，战略蓝图与业绩现实之间仍存明显落差。

海信家电第二季度单季营收237.06亿元，同比下降3.25%；归母净利润6.23亿元，同比大幅下降34.33%；扣非归母净利润13.32亿元，同比下降26.69%。利润降幅远大于营收降幅，显示盈利能力正在快速恶化。

分业务看，暖通空调是拖累整体业绩的最大变量。海信家电暖通空调业务上半年收入同比下降5.66%，毛利率还掉了2.88个百分点。管理层指出，今年上半年国内中央空调及家用空调行业零售量分别下滑10.8%和19.5%。

花旗研报指出，海信家电业绩下滑主因是暖通空调业务竞争加剧及原材料成本上升。梁振鹏分析：“美的、格力、海尔等头部厂商加速下沉，小米、TCL也持续加码空调赛道，行业竞争十分激烈。”

海信家电的体量本就远不及白电三巨头，还面临营收下滑、利润大跌的双重挤压。

AI战略上，海信宣称已建成覆盖全业务板块的AI智能体平台，累计发布500余个AI智能体，2025年实现直接经济收益6亿元。6亿元对于一家年营收近2000亿元的集团而言，占比不足0.4%。AI对集团财务的实质性贡献仍然微乎其微。

与此同时，海信视像2025年研发投入达23.88亿元，研发人员规模3222人。海信家电今年上半年管理费用同比增长，研发费用也在增加，进一步压缩了利润空间。战略投入与财务回报之间的“时滞”，正在成为海信当前重要的经营压力来源。

02

“里子”迟到

海信在“面子”上的投入从未吝啬。从2016年欧洲杯到今年世界杯，海信连续赞助顶级赛事，海外收入占比突破50%，自主品牌占比达88%。

但“里子”的账本，远比“面子”复杂。面板供应链该补的这节课，海信迟到了许久。

今年7月，惠科股份IPO超额配售选择权全部行使完毕。海信视像以3.91亿元认购3864.29万股，占战略配售总规模比例超四成，成为所有家电产业资本中的最大投资方。惠科是全球第三大液晶面板供应商，85英寸以上超大尺寸面板出货面积全球第一，今年4月市占率已达30.6%。

面板占电视整机成本的40%至50%。在国内TOP3电视品牌中，海信是唯一没有深度绑定上游面板产能的企业。当供应链稳定时问题不大，一旦面板行业周期波动，海信在成本和供货上就会陷入被动。

入股之后，海信凭股权获得惠科巨幕面板的优先供货权，形成“核心厂商专供+市面采购补充”的双供应链结构。叠加海信自研的信芯微画质芯片和控股的乾照光电Mini/MicroLED芯片，海信在大尺寸MiniLED电视上的成本结构将得到优化。

然而仅仅参股惠科，海信并未控股或自建面板产线，没有实现面板自给自足的闭环，本质是供应链绑定。方向虽然正确，时间窗口已然收窄。电视行业的竞争逻辑正在从“终端品牌竞争”转向“垂直整合能力竞争”，而TCL在这场竞赛中已经跑了十年。

面板端，TCL华星2025年已完成对LGD广州8.5代LCD面板工厂的收购交割。TCL科技今年上半年归母净利润38.08亿元，同比增长102.19%。在芯片端，TCL收购兆元光电正式进入LED芯片领域。在品牌端，今年1月TCL与索尼成立合资公司，TCL持股51%，全面承接索尼电视业务。从面板到芯片到品牌，TCL已经建成了完整的垂直整合链条。

面板仍处上升周期。9月10日，TCL华星率先向客户发出电视面板涨价函。五天内京东方、惠科相继跟进。更上游的康宁宣布对显示玻璃基板提价15%以上，新价格自今年第四季度正式生效。

奥维睿沃预计，世界杯备货结束后，三季度全球电视出货量同比下降约3%。需求不振，面板厂却集体提价，底气来自供给端的集中。日韩产能退出后，京东方、TCL华星、惠科三家已占全球电视LCD面板出货的67.3%。

TrendForce集邦咨询指出，今年电视产业面临存储器、面板、贵金属价格同时上涨，品牌在获利与市占间的拉锯将更加明显。对于刚刚入股惠科、还未形成成本协同效应的海信而言，面板涨价意味着整机成本将同步上升。

TCL掌握面板产能，华星赚下游的钱、整机业务成本承压，两边可以在集团内部对冲。在海信没有面板厂时，只能被动承受涨价压力，直到惠科的优先产能逐步转化为成本优势，才能得到缓解。

03

补考在即

2023年2月14日，海信内部发文宣布：林澜辞去海信集团董事长职务，由集团总裁贾少谦接任董事长，同时于芝涛出任集团常务副总裁。林澜于2022年3月从周厚健手中接棒，任职约一年，完成了过渡使命后主动请辞。短短四年不到，海信集团完成了从周厚健到林澜、再到贾少谦的两轮权力交接。眼下，贾少谦恰逢海信多重追赶压力的交汇期。

首先，白电领域的体量仍有差距。美的集团今年前三季度营收3630.57亿元，同比增长13.82%，净利润378.83亿元，增长19.51%。上半年海信家电营收约为美的同期营收的五分之一；利润约为美的的十五分之一。美的多元化布局成效颇丰——工业机器人库卡、汽车部件威灵、智能家居生态等，已经形成了多点支撑的增长格局，而海信的新业务仍在投入期。

空调细分赛道，格力的优势同样稳固。格力中央空调以超15%的市场占有率连续多年保持国内第一。海信家电旗下海信、日立、约克三大品牌中央空调合计份额约12%至13%，差距明显。2025年，海信日立全年收入173.91亿元，同比大幅下降16.2%；净利润29.33亿元，同比下降15.9%。7月，海信日立已变更为青岛海信博世空调系统有限公司。

电视主战场，海信规模上仍在追赶TCL。今年上半年全球电视出货量数据显示，TCL出货1508万台，同比增长7.1%，增速在前四大品牌中领跑；海信出货1423万台，同比增长3%。TCL与海信合计出货2931万台，已超过三星与LG合计的2890万台。

高端技术赛道，海信则是领跑者。海信视像虽然在RGBMiniLED技术上占据了先机，根据Omdia数据，今年上半年海信RGBMiniLED电视全球销量市占率达47%，国内销量市占率达75%以上，均位居第一。然而，TCL主推的SQD-MiniLED技术路线在成本上更具优势。Omdia测算，5000分区的SQD背光模组成本约1400美元，降本空间清晰可见。TCL用一年时间把旗舰技术从标杆产品下放至5000元档，产品矩阵的宽度和迭代速度都优于海信。

贾少谦在今年全国两会期间表示，未来五年企业将面临产业升级与打造第二增长曲线的重要抉择。“重要抉择”这个措辞本身，已经透露出一层不易察觉的紧张：真正跑通第二曲线的公司，通常不会用“抉择”来描述自己的处境。

9月22日，纳真科技登陆港交所，海信系上市公司数量增至六家，横跨A股、港股、日股三地。光模块、半导体、电力设备、汽车热管理、智慧能源——每一条赛道都被赋予了“增长引擎”的使命。但如果把六家上市公司的体量逐一摊开，会发现一个事实：第二曲线的数量在增加，但体量都远未达到“接替”第一曲线的门槛。

或许，贾少谦需要正视的，其实是多条曲线同时需要资源投入时，组织本身的承载能力是否足够。

过去三年，海信的组织变革力度罕见。贾少谦在2025年中国企业家杂志年会上透露，集团总部人数从1600人精简至100人，决策链条压缩至三个层级以内。这场“手术”方向无疑正确，但当总部从“管理中枢”转变为“赋能平台”时，业务单元之间的资源协调、战略对齐和风险管控，需要一套全新的治理机制来承接。

9月23日，海信电视在秋季新品发布会上推出RGB-MiniLED影像旗舰U7TPro和性能旗舰E7SPro+两款新品，首发杜比视界第二代MAX，并发布了电影、游戏、动漫三大场景专属画质模式及全新JUOS智能系统。

同一天，海信自研芯片全面规模化外售后的首份月度数据流出：光芯片7月单月销量同比增长约18倍。此前不久，海信集团与上海嘉定区签署战略合作协议，宣布在嘉定打造上海创新中心暨华东区域总部，并设立三电全球研发中心暨中国区总部。

拉里·博西迪和拉姆·查兰说：“战略之所以失败，不是因为战略本身不好，而是因为战略没有得到执行。”海信不缺战略想象力，而是将布局转化为成本优势、利润增长和市场份额的执行力。贾少谦的温和之下，锋利正在成为新海信的性格。只是比起锋芒毕露，藏锋守拙或许更能行稳致远。