失效两个多月了。

8月24日，据港交所披露易，天九共享智慧企业服务股份有限公司（下称，天九共享）第二次递表的信息仍查询不到，此前因其首次递表满半年而失效。

公开资料显示，2025年12月30日，天九共享向港交所递交了上市申请书。带着拥有620万注册用户的亮点，高调冲击“企业资源共享服务第一股”。

但半年下来，天九共享的港股之旅却始终“静悄悄”——既未获得证监会的问询与路条，也未曾聆讯。

招股书显示，天九共享实控人正是世界杰出华商协会（下称，世华会）创办人卢俊卿，持股比例约12%。据百度百科称，卢俊卿曾获“中国经济70年功勋人物”称号，其著作甚至还与乔布斯等知名企业家一同并列。

2011年，卢俊卿女儿卢星宇，因“卢美美”身份闻名，涉及央视曝光的“中非希望工程”事件，引发公众对协会慈善透明度的质疑。

这意味着，即使在高知名度实控人的光环下，天九共享依旧没能迈过港交所上市的第一道槛。这家坐拥620万注册用户的企业资源共享平台，还能卷土重来第二次递表港交所么？

25亿净利润为营收3.5倍

据招股书，天九共享是领先的企业资源共享服务平台，也是赛道最早的开拓者之一。当下致力于推动创新企业加速业务发展，同时服务传统企业的转型升级。

根据弗若斯特沙利文的资料，2022年～2024年连续三年，天九共享是国内市场最大的企业资源共享服务企业。

据了解，天九共享通过线上及线下渠道将创新企业与众多传统企业联系起来，并通过大数据及AI技术赋能其标准化业务合作。

天九共享称，通过公司的平台及服务，每家创新企业通常会与其目标市场的数百家传统企业或企业主合作扩大业务规模，实现双赢结果。

对此，天九共享主要通过为创新企业提供企业加速服务来获取收入。

但《产业资本》发现，2025年上半年，天九共享的多项核心运营指标，如新注册用户、平均每月活跃注册用户、促成合作的数量均出现同比下滑。 

目前，天九共享累计拥有620万的注册用户，汇集了广泛的传统企业，尤其是处于转型升级关键阶段的客户。不过，新增注册用户已告别高增长时刻。

招股书显示，2022年～2024年，平台新注册用户分别为76.25万、142.34万与146.59万，增速已逐步放缓。

到了2025年上半年，新注册用户出现断崖式下跌，仅32.94万，尚不及2024年同期68.3万的一半。

其中，平均每月活跃注册用户也从2024年上半年的27.22万，下降至了2025年上半年的20.95万，同比下滑23%。

面对月活用户的下降，天九共享提升了线上路演频率——2025年上半年，路演高达14948场，同比激增52.72%。

但路演场次的激增，似乎并未给天九共享带来相应的合作转化，相反路演搞得越多成交却越少。

数据显示，2024年上半年，促成合作的数量为2186个；到了2025年上半年，该指标已降至1462个，同比减少三分之一。同期，创新企业客户也从48家下滑至34家。

有意思的是，在促成合作数量下降的同时，天九共享的财务数据又是另一番“景象”。

招股书显示，2022年～2025年上半年，天九共享实现的营收分别为8.11亿元、14.91亿元、17.72亿元与7.25亿元。其中，2025年上半年，在营收同比大幅下降37.88%。

同期，净利润却呈现截然相反的走势。2022年～2025年上半年，天九共享的净利润分别为1.28亿元、7.54亿元、13.47亿元与25.14亿元。

其中，2025年上半年超25亿元的净利润，不仅同比增长了2.4倍，还是同期营收（7.25亿元）的3.5倍。

值得注意的是，净利润远超营收的背后，是其净利润又几乎全部来自股权账面估值的上涨，并非主营业务所贡献。

招股书显示，2022年～2025年上半年，非经常项目损益分别为1.99亿元、6.4亿元、12.80亿元和27.58亿元；占同期净利润的比重又分别为155%、85%、95%和110%。

这意味着，天九共享2023年以来的净利润，几乎全部来自其所持金融资产估值变动带来的非经常项目损益。

据招股书介绍，按公允价值计入损益计量的金融资产，很大部分来自不足十家，由天九共享所持创新企业客户的股权。

天九共享称，“公司按公允价值计入损益的金融资产，主要是公司在创新企业客户持有的股权价值，作为服务费收取。”通俗点说，就是用股权抵服务费用。

数据显示，按公允价值计入损益计量的金融资产，2022年末为10.02亿元，到2023年末增加了85.4%，达到18.59亿元；2024年末又持续增长了98%，攀升至36.79亿元；到了2025年上半年末大增至65.6亿元，增速仍维持78.3%。

对于按公允价值计入损益计量的金融资产的提升，天九共享在招股书中解释称，主要由于天九共享客户的企业价值估值因业务增长而有所提升，以及公司根据企业加速服务的股权收费模式收取的服务费增加，导致持股水平有所提高。

由于天九共享所持股权的创新企业，几乎没有一家是已上市公司，因此其估值水平也并非来自市场化的真实反映。

对此，天九共享也在招股书中亦承认，“公司持有的创新企业客户股权的潜在公允价值变化或该等估值的任何不准确可能会对其财务状况及经营业绩产生不利影响，包括公司的收入、净利润或亏损、流动资产净值及资产总值。”

众所周知，持有金融资产的公允值变动所带来的收益，并非真金白银的现金流入带来的净利润。

数据显示，虽然天九共享的净利润持续大幅增长，但经营性活动所产生的现金流净额均为负。2022年～2025年上半年，分别为-1.61亿元、-2.51亿元、-1.75亿元及-1.92亿元，三年半累计净额为-7.79亿元，而同期的净利润又累计高达47.43亿元。

这种仅依靠“纸面财富”支撑起来的业绩，或许就是天九共享始终难获监管问询的原因之一。

神秘的控股股东

据公开资料，天九共享的前身成立于2011年，初期唯一股东为天九儒商投资集团有限公司（下称，天九儒商），也就是控股股东天九共享控股集团有限公司（下称，天九共享控股）的曾用名。

企查查显示，天九共享控股直接持股天九共享39.75%的股份，处于一股独大的地位。

通常情况下，拥有股权优势的控股股东，又往往容易扮演多重身份——不仅是客户，还是供应商。但这种关联交易也是监管机构关注的重点之一。

招股书显示，天九共享控股既是公司的前五大客户，又是前五大供应商。

2022年～2025年上半年，来自天九共享控股的收入占营收的比重分别为25.5%、34.9%、10.8%和11.6%，长期位列天九共享的核心客户行列。

作为供应商，在2024年天九共享控股是公司最大的供应商，到了2025年上半年，才退至第三大供应商。其中，第二大供应商L也曾受天九共享控股控制，直至2025年1月才解除关联。

事实上，身兼数职的控股股东——天九共享控股，还有更着神秘又辉煌的过往。

据央视《经济半小时》报道称，郭美美微博炫富事件之后，国内慈善业迎来前所未有的一场严冬，而就在郭美美事件还没有尘埃落定时，一个24岁的女孩卢星宇在微博上透露，世华会与中国青少年发展基金会发起中非希望工程，要在十年内募集到15亿元人民币，在非洲援建1000所希望小学。

而这位时年24岁的女孩，正是中非希望工程的执行主席兼秘书长，同时也是全球华商未来领袖俱乐部的秘书长。卢星宇跟世华会以及慈善的话题，也暴晒在公众的视线之中。

这位被网友称之为“卢美美”的女孩，正是天九共享实控人卢俊卿的女儿。企查查显示，卢星宇目前持有天九共享控股3.95%的股份。

据《南方都报》援引央视报道称，在世华会的办公地点，协会牌匾下面还标识着协会战略合作机构———天九儒商投资集团有限公司（下称，天九儒商）。

据了解，世华会收取会费和咨询服务费等业务，都授权给了天九儒商。

央视报道称，李海宁既是卢俊卿的妻子，也是天九儒商的大股东。卢俊卿和李海宁的女儿卢星宇则是中非希望工程执行主席兼秘书长。

该报道还质疑了世华会发布的所谓捐款行动，相关数据没有提及具体受助对象，根本无从查证。

据了解，世华会按级别高低，对理事长单位、副理事长单位和理事单位，分别收取39900元、9900元和3900元的年费，三年和五年期的还有优惠。若聘请卢俊卿当顾问的年费则高达30万元。

“世华会从个人会员到副理事单位、理事单位、华人理事，再到终身会员，这些繁杂的头衔各有价码，每晋一级都要交钱，终身会员收费达188万。”据报道援引的知情人士透露。

在央视等诸多媒体的持续深度报道之下，作为世华会的运营商之一天九儒商开启了变更之旅。

企查查显示，2012年8月，天九儒商更名为天九幸福集团有限公司。经营范围则新增了两类项，由投资与资产管理变更为投资管理、资产管理；会议服务与承办展览展示活动。

直到2017年10月，才更名为如今的天九共享控股。

企查查显示，截至8月24日，天九共享控股共涉及5起司法案件，其中4起为被告。

而单件案件的涉讼金额最高又达到了4000万元，天九共享控股与天九共享分别位列第一与第二被告。目前，一审已经获得法院的判决支持。

除了与控股股东一起当被告外，天九共享自身也深陷各类诉讼之中，目前还是被执行人。

企查查显示，今年6月25日，因223万元的执行标的额，被深圳宝安区法院列为被执行人。

截至8月24日，天九共享累计涉及司法案件88个，近一个月新增司法案件3起；其中，近六成的案件身份又为被告。

显然，一家IPO企业能涉及到了几十起的诉讼案件，难免不会被市场和投资者担忧。