作者 | 李有礼

编辑 | 吴玮

一边亏着钱，一边接连砸下近16亿，这是东软集团过去两个月做的事。

9月14日，东软集团公告，旗下联合地方国资设立的专项基金，拟以10.83亿元受让东软控股持有的东软医疗8.34%股权，对应整体估值约129.87亿元。

这是同一只基金8月28日以5.10亿元接下人保集团所持3.93%股权之后的第二笔出手，两笔合计15.93亿元，已把这只16.06亿元基金的99.2%花了出去。

东软集团在基金中认缴9.9亿元，占比61.64%。但2026年上半年，公司归母净利润亏损2.89亿元，母公司账面货币资金约12.21亿元，认缴的9.9亿元相当于其中约81%。

被接盘的东软医疗也没在赚钱，2025年归母净利润亏损7839万元，且此前四次冲击上市均告失败。

两边都在亏，这笔钱究竟押的是什么？

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这只基金在今年6月成立，东软集团联合辽宁基金投资、沈阳地铁集团产投及基金管理机构共同出资，总规模16.06亿元，钱专门用来投东软医疗。东软集团出9.9亿元，另外两家国资机构各出3亿元，7月30日完成中基协备案，首期6亿元到位后随即行动。

头一笔是在市场上竞拍来的，8月28日，专项基金通过上海联合产权交易所以5.10亿元接下人保集团旗下公司挂牌出让的东软医疗3.93%股权，9月11日完成交割。

第二笔是场外协议转让，多了一层关系要说清楚。出售方东软控股持有东软集团14.56%股权，而刘积仁通过大连康睿道间接持有东软控股17.79%股权及40.47%的表决权，这笔交易因此构成关联交易，刘积仁在董事会审议时回避了表决。10.83亿元将在股东名册变更后一次性付清，直接打入东软控股账户。

两笔完成后，专项基金对东软医疗持股升至12.27%，加上东软集团原本持有的26.85%，双方签署一致行动协议后合计持股39.11%，仅次于第一大股东通用技术集团资本。东软医疗不会因此重新并入东软集团合并报表，治理架构维持不变。

绕道专项基金而非直接出手，有财务上的考量。整合期间的风险留在了上市公司体系之外，东软集团当期报表不受冲击，监管和并表层面的复杂性也更低。

尽管如此，东软集团眼下并不宽裕。今年6月还向中国进出口银行申请了7.5亿元流动资金借款，以多处房产和土地抵押。认缴9.9亿元，不是小数目。

从更长的时间跨度看，东软集团与东软医疗之间这本账历史上还算说得过去。2014年引入高盛、弘毅投资、加拿大养老基金等机构时，东软医疗投前估值仅25亿元；2016年出表时确认税后收益约15.2亿元，此后累计从东软医疗收到分红约11.14亿元。按此次交易折算的129.87亿元估值，已是12年前的约5.2倍。

02

东软医疗没有在任何交易所挂过牌，2020年递交科创板申请，当年主动撤单；2021年到2022年三次赴港递表，三次到期失效。此次增持公告明确写到，专项基金提高持股有利于推进东软医疗申报上市。

129.87亿元的接盘价格，比2024年8月通用技术集团资本以5.82元/股入股时对应的145亿元略低，但折扣有限。接的是一家还在亏损、至今未上市的标的，支撑这个价格的，很大程度上是一台刚刚量产的CT机。

2025年8月，东软医疗自研的NeuViz P10光子计数CT获国家药品监督管理局批准，成为国内首款获批的国产光子计数CT，这款产品研发历时约十年。2026年2月，P10以3890万元中标兰州大学第二医院CT项目，是目前可查的第一份真实商业订单；2026年5月，第一台P10在沈阳下线发运，量产正式开始。

光子计数CT是当前CT领域技术门槛最高的方向，据Global Market Insights数据，2025年全球市场规模约3.23亿美元，预计2035年增至29亿美元。

全球目前只有五家厂商实质量产：西门子是唯一同时拿到FDA、CE、NMPA三证的企业，2025年全球份额约57%；GE医疗和佳能分别于2026年在美国和日本获批进场；联影与东软医疗于2025年8月同期取得NMPA批准，在国内赛道上同步出发。

但传统CT的日子不太好过，据众成数科2025年度国内招采数据，东软医疗按销售数量排第三（16.48%），按采购金额落至第四。卖的台数不少，换回来的钱却变少了。

河南省集采数据显示，超高端256排CT成交单价已从2469万元压到1450万元，降幅41%；2025年5月一批县域医共体集采，16排CT最低成交价不到60万元一台。传统型号的利润空间越压越薄，光子计数CT被视为东软医疗向高端突围的出路。

股权层面，通用技术集团与东软集团一致行动人基本形成两强格局，之前分散的股东结构在收拢，这是重新推进上市申报的前提之一。

专项基金存续期8年，投资期只有2年。这笔接近16亿元的押注能否收回，最终还是要看两件事：东软医疗能否扭亏，以及这次能否真的走到上市。目前两个问题，都还没有答案。