日前，赛力斯发布2026年第三季度财报：单季营业收入280.8亿元，同比下滑41.66%；归母净利润14.2亿元，环比二季度亏损24.71亿元实现扭亏。但拉长到前三季度，公司营收855.73亿元、同比下降22.58%，归母净利润仍亏损2.97亿元、同比下滑105.59%。

一边是单季扭亏，一边是累计亏损，一正一负之间，赛力斯这个三季度到底发生了什么？

27.85亿非经常性收益从何而来

答案藏在利润表的结构里。三季报显示，赛力斯三季度非经常性收益合计27.85亿元，而扣除这部分之后，当季扣非归母净利润为-13.65亿元，同比下滑159.54%。也就是说，整车主业在这个季度实际上是亏损的，撑起14.2亿净利润的是一笔股权运作。

这笔交易的主角是赛豆科技。今年7月，赛豆科技完成约66.71亿元增资，引入重庆国资、星宇、博俊及员工持股平台等外部投资者。

增资完成后，赛力斯汽车（湖北）对赛豆科技的持股比例降至32.96%，第一大股东变更为持股34.5%的重庆沙磁致远，赛力斯失去控制权，赛豆科技不再纳入合并报表，核算方式由成本法转为权益法。

出表带来的效果立竿见影：蓝电汽车的亏损不再并表拖累，同时确认了一笔可观的账面收益。

现金流数据提供了另一个观察角度。据iFinD数据，赛力斯前三季度经营活动现金流量净额为-145.1亿元，投资活动现金流量净额为-220.4亿元。

事实上，资金压力在上半年已经显现。今年上半年公司净亏损17.2亿元，经营现金流净流出123.8亿元，而2025年同期还是净流入144.4亿元。对投资者而言，在营收收缩的季度里，主营业务的“造血”能力何时修复，是比单季净利润更值得跟踪的指标。

换代空窗叠加渠道交接，销量遭遇双重压力

收入下滑的根源在销量。前三季度，赛力斯累计销量约28.32万辆，同比下滑16.88%；压力集中在三季度，当季汽车销量86581辆，同比大降40%，其中赛力斯品牌66581辆，降幅达46%。9月单月销量同比下跌38.5%，降至2.5万辆。

但这不是一场全线溃退，而是剧烈的结构分化。问界M9三季度售出30449辆，连续四个月拿下50万元以上车型销量第一；问界M6售出21986辆，累计交付突破6万辆。真正拖后腿的是曾经的走量主力问界M8——进入2026年后销量一路走低，三季度仅售出5460辆，整个季度问界没有推出任何全新产品，主力车型恰好处于换代空窗期。

销量承压的另一重背景，是赛力斯与华为合作模式的历史性调整。9月15日，双方宣布赛力斯将主导问界品牌的产品定义、设计、营销、渠道零售和服务体系，华为终端从“全链条操盘”转为参与赋能。

这对销量是双重考验。一边是鸿蒙智行扩容后智界、享界、尊界、尚界对华为渠道资源的分流，一边是问界即将退出华为手机门店这个最重要的流量入口，转向专属渠道，短期面临流量入口切换的阵痛。渠道切换已经实质启动——9月16日起，经销商协议的签署主体由华为终端换签为赛力斯关联公司，新订单服务费改由赛力斯结算。9月30日，新问界M8在赛力斯主导下启动预售，公开的订单表现不及华为终端主导时期。

值得一提的是，销量近乎腰斩，毛利率却没有同步崩塌。据iFinD数据，公司前三季度毛利率仍维持在22.55%，销售费用率14.36%，研发费用率6.65%，对应约56.9亿元的研发投入，魔方技术平台2.0、新一代超级增程系统等自研成果在此期间相继落地。M9领衔的高端产品结构成为毛利率最重要的支撑。

不过公司方面也坦言，受行业周期影响，核心零部件价格上涨带来阶段性成本压力，且不会通过压低供应链标准来压缩成本，毛利率修复“并不会一蹴而就”。

新五年协议落定，市场在等新M8的答案

三季度的合作调整一度引发“分手”猜测，但剧情很快反转。

10月1日，赛力斯与华为鸿蒙智行宣布签署新一期五年合作协议，双方将组建问界业务专属团队，进一步升级问界业务，赛力斯董事长张兴海与华为终端董事长余承东共同出席了签约仪式。

11月2日披露的投资者关系活动记录表显示，赛力斯再次回应双方关系，称与华为是“长期、稳定、互信的战略合作关系”，双方已联合组建问界业务专属专营团队，以专属专营方式升级问界业务。按照公司的表述，专属专营是渠道端的提质增效，不仅能实现销量回升，还能改善车型结构、提升盈利能力。

需要注意的是，“赛力斯主导”的方向没有变，但执行的边界仍在磨合。新五年协议并未明确产品定义权和营销渠道主导权的最终归属，知情人士称双方还要就细节继续谈判；过渡期内，2026年内上市的问界新车仍由华为团队主导设计，新M8本身即属“过渡期产品”。换句话说，9月15日移交的是“名义主导权”，产品端的实际切换要晚一到两个产品周期。真正的硬节点在2027年1月1日——届时华为专营店将正式一分为二，一种专卖问界，一种混卖其他四界。

产品端，所有的目光都投向了四季度。11月13日，完成六大体验升级的问界新M8将正式上市，被公司视为开启新一轮产品周期的关键车型。外界普遍预计这将是一场由赛力斯主导、不再由余承东站台的发布会。在此之前，问界M9 Ultimate领世加长版已开启交付。

更长远的一步棋落在海外——问界近期携全系车型亮相巴黎车展，宣布将于2027年秋季进入欧洲市场。支撑全球化的是去年11月完成的港股上市。彼时，赛力斯募资净额140.16亿港元，成为2025年港股最大车企IPO，其中约70%投向研发、20%投向海外渠道与充电网络。

资本层面的动作也在同步展开。今年以来，赛力斯已累计回购股份1753.57万股、总金额约9.83亿元；公司董事、高管及骨干团队已完成1.48亿元的A股及H股增持，控股股东增持仍在进行中。

公司最新的经营方针也解释了这种“高端化定位”从何而来。赛力斯在上述投资者关系活动中明确，将坚持以盈利质量为核心导向，不参与价格战和规模内卷，不追求无盈利支撑的销量规模，坚持走高端化经营路线，对每一款产品坚持长期经营；经营重点正从单次交易转向用户全生命周期经营。

卖方机构的预期则明显跑在了基本面前面。西部证券预计，赛力斯2026至2028年营收将分别达到1467亿元、1603亿元和1844亿元，归母净利润分别为15亿元、44亿元和54亿元。对照前三季度855.73亿元的营收与2.97亿元的累计亏损，这组预测隐含了四季度相当激进的放量假设，即其成立的前提，几乎全部押注在新M8的订单与交付节奏上。

从三季报呈现的状态看，赛力斯正处于“报表修复先于经营修复”的阶段，赛豆科技出表完成了资产端的减负，新五年协议稳住了华为合作的基本盘，M9验证了高端产品的盈利韧性，但主业扭亏、现金流回正、销量企稳这三道关卡，都要等到新M8交付之后才能逐一验证。11月13日之后，这份三季报留下的悬念才会有真正的答案。