8月20日，君乐宝乳业集团股份有限公司（下称“君乐宝”）向港交所递交了更新后的上市申报材料。

君乐宝曾于2026年1月19日首次递表港交所，至7月中旬因满六个月未通过聆讯而自动“失效”。按照港交所上市规则，补充最新审计财务数据并重新递交后，原上市申请程序得以延续。

「数智研究社」从最新的申报材料中发现，2026年上半年，君乐宝实现营收106.1亿元，主营业务收入同比增长10.3%；经调整净利润为7.45亿元，同比增长12.7%。

作为国内乳制品行业按零售额计位列第三的综合性乳企，君乐宝已经取得了从传统奶粉向低温液态奶转型的阶段性成果。然而，伴随营收突破200亿元大关，其资产负债结构中超77%的负债率、高额有息借款、申报前夕累计超过26亿元现金分红，及监管层面针对历次股权变动提出的穿透核查要求，将这家老牌乳企的真面目推到了公众眼前。

从收入规模与盈利能力上看，君乐宝整体保持了增长态势。招股书显示，2023年至2025年，君乐宝分别实现营收175.5亿元、198.3亿元和203.8亿元，2024年与2025年同比分别增长13.0%和2.8%。2026年上半年，营收规模达到106.1亿元。

在利润端，调后净利润由2023年的6.0亿元提升至2024年的11.6亿元，并在2025年达到12.6亿元，2026年上半年录得7.45亿元。经调整净利润率由2023年的3.4%逐年提升至2024年的5.9%、2025年的6.2%，至2026年上半年进一步升至7.0%。

利润率水平的改善，主要得益于产品结构的更替。

在君乐宝发展历程中，婴幼儿配方奶粉曾长期扮演核心支柱角色。2014年，君乐宝以平价策略切入配方奶粉市场并迅速放量，推动其在2021年前后跨入200亿营收门槛。

但随着国内新生人口数量变化及行业供需格局调整，奶粉业务的收入占比自2023年的30.9%收缩至2024年的27.1%，并在2025年前三季度降至22.1%，当期奶粉板块收入为33.45亿元，同比下滑15.84%。

接替奶粉成为第一大增长引擎的，是以鲜奶和酸奶为代表的低温液态奶业务。

申报材料显示，君乐宝低温液态奶板块的收入由2023年的62.9亿元增至2024年的75.8亿元，2025年进一步达到86.5亿元，同比分别增长20.6%和14.1%。2026年上半年，低温液态奶实现收入49.3亿元，同比增长25.2%，在总营收中的占比升至46.5%，占整体业务的半壁江山。弗若斯特沙利文数据显示，按2025年零售额算，君乐宝在全国低温液奶市场的份额位列第一。

具体到细分单品，主打低温鲜奶的“悦鲜活”在2023年至2025年分别实现收入15.7亿元、22.7亿元和31.7亿元，2026年上半年达20.4亿元，同比增长55.4%。

定位零蔗糖概念的低温酸奶“简醇”，在2023年至2025年分别实现收入47.1亿元、53.1亿元和54.8亿元，2026年上半年录得收入28.9亿元，同比增长10.2%。

低温品类的高增长支撑了整体大盘的稳定，但赛道内部的竞争强度也在同步抬升。

为了在伊利、蒙牛等全国性龙头及区域乳企的围堵下维持市场份额，君乐宝在部分渠道推行了促销策略。招股书显示，2023年至2025年第三季度，君乐宝鲜奶产品的平均售价由每千克10.8元逐步调整至10.0元和9.4元，鲜奶板块的毛利率相应由2023年的39.6%降至2025年前三季度的36.3%。价格带的调整虽然保住了出货规模，但也对单位产品的盈利上限形成了约束。

与产品价格下行相对应的是，君乐宝在渠道营销上维持着高强度的资金投入。2024年，公司销售及经销开支达到33.77亿元。相比之下，2023年、2024年及2025年前三季度，君乐宝分别投入研发费用1.06亿元、0.99亿元和0.67亿元，研发费用占营业收入的比例从0.61%逐年回落至0.50%和0.44%。

在业务结构调整期，为了支撑全产业链布局，君乐宝在全国范围内建设并运营了33座现代化自有牧场和20个生产工厂，奶牛存栏量达到19.8万头，2025年奶源自给率达到63%。全产业链模式保障了奶源供应的稳定性，但重资产建设也带来了持续的大额资本开支。

财报显示，2023年和2024年，君乐宝投资活动产生的现金流量净额分别净流出37.6亿元和23.3亿元。

截至2025年9月末，君乐宝资产总额为227.73亿元，负债总额为175.67亿元，资产负债率达到77.1%。横向对比同行，同期伊利股份的资产负债率约为61.5%，蒙牛乳业约为51.2%。

在175.67亿元的负债总额中，银行贷款规模接近100亿元。期末账面持有的现金及现金等价物约为13.66亿元，而短期借款与一年内到期的非流动负债合计超过35亿元，短期资金流动性处于紧平衡状态。

此外，截至2025年三季度末，君乐宝液态奶的产能利用率为58.3%，奶粉及其他乳制品的产能利用率为51.8%，前期扩建的工厂与牧场产能仍有待市场需求的进一步释放。

在债务规模偏高背景下，君乐宝在递表前推行的大额现金分红，引发了市场热议。

招股书披露，2023年公司派发股息3.37亿元，2024年派发5.55亿元，2025年前三季度派发股息7.32亿元。2025年10月，公司在递表前夕再次宣派10亿元特别股息，三年内累计派发现金分红超过26亿元，分红总规模与同期经调整净利润体量基本相当。

在股权结构中，创始人魏立华直接持股约37.54%，并通过持股平台合计控制较大比例的表决权。针对分红带来的资金流向问题，公司披露，管理团队在上市筹备期间通过持股平台将部分分红所得资金用于增持公司股份，以强化管理层与上市主体的利益协同。

本次港股IPO募集的资金，也将重点投向新建工厂、产能扩建、产线升级、数智化建设及补充营运资金。

除了财务指标与业务模式的嬗变，君乐宝还需面对跨越三十年的企业历史沿革梳理。

2023年12月，君乐宝曾与中金公司签署A股上市辅导协议，随后因行业政策与审核要求变化，于2026年1月转道港交所。2026年5月，中国证监会国际合作司对君乐宝境外上市出具备案补充材料要求，就其历史股权变动中的出资瑕疵、历次减资的程序合规与税费缴纳、春华资本等外资股东的穿透核查、离职人员股权激励份额处置、行政处罚整改情况以及前期A股辅导进展等六个核心维度提出了说明要求。

君乐宝自1995年由魏立华创立以来，股权结构经历了多次重大转换。1999年三鹿集团以品牌加现金入股，2008年三聚氰胺事件后三鹿破产，魏立华于2009年出资2500万元回购三鹿所持股权。2010年蒙牛以4.692亿元收购君乐宝51%股权，2019年蒙牛以40.11亿元转让控股权，君乐宝重获独立运营权。

每一次控制权更迭与股权流转，都伴随着复杂的对价估值与法律程序。在境内外监管联动的审核机制下，如何在合规层面出具明确且具有法律效力的核查结论，是君乐宝推进港股挂牌的必要前提。

从石家庄的三间平房起步，到如今拥有200亿营收盘子并登顶全国低温液奶市场，君乐宝展现了区域乳企在存量市场中开辟细分赛道的能力。此次更新申报材料，表明其推进境外资本运作的既定方向并未改变。

对君乐宝而言，资本市场评估的不仅是其在“悦鲜活”与“简醇”两大单品上的放量速度，更在于其能否在低温奶行业的价格竞争中维持利润韧性，并在高负债运营现实下，逐步消化重资产产能、理顺历史治理遗留问题。