文/长焦Focus

今天阿里发出的一季报和管理层的说法，基本可以宣告外卖大战进入尾声了。

今年一季度，阿里即时零售业务收入200亿，同比大增57%。

但即时零售的亏损金额，依旧在157亿左右。

按照管理层的说法，如果剔除了即时零售业务的亏损，中国电商业务集团的经调整EBITA同比保持稳定。

去年同期，中国电商集团（电商+即时零售）的经调整EBITA（息税、摊销前利润）是397亿，但今年降到了240亿，由此可以推算即时零售今年一季度的亏损在157亿左右。

也说明了，确实像之前阿里方面释放出来的信号，即时零售的目标，重点放在了减亏上。阿里闪购亏损要减半，这还没完

去年四季度，即时零售的亏损预计在260亿左右。

今年一季度降到157亿上下，一个季度减少了100亿的亏损，这个减亏力度明显超出了之前给出的指引（预亏180亿左右）。

这样算下来，阿里2026财年（2025年4月～2026年3月），即时零售的亏损大概在880亿左右（假设25年Q2亏100亿，Q3亏360亿，Q4亏260亿，26年Q1就按亏160亿算）。

按照上个月阿里释放出来的即时零售每年亏损减半的目标，2027财年亏损额度将降到440亿左右，2028财年亏损220亿，2029年财年实现盈利。

阿里管理层在业绩交流会上给出的最新说法是，有信心在新财年结束前实现UE（单位经济）转正。

假设日均订单6500万，今年一季度亏损157亿，单均亏损就是2.7元左右。

要实现UE的转正，最快的办法，当然就是减少补贴投入。

或者把补贴做得更精细，减少对羊毛党的支出，把钱主要用在88VIP那些重点用户上。

这就要看阿里有没有这个决心，能接受补贴下降后可能面临的单量下滑局面。

毕竟阿里的淘宝闪购过去一年能把订单快速拉上来，最重要的原因就是这几百亿的投入。

在用户端减少补贴或者补贴更精准之外，收入端阿里能做的文章也不少。

比如提高那些高订单价格的比重（特别是30块以上的餐饮外卖订单），在商家端还能提高变现率。

在订单密度上来后，骑手端的配送效率和配送路网也都可以继续优化。

当然，要实现这些目标的前提，得是行业竞争格局稳定。

从现在的局面来看，各家应该都是在默契进行减亏动作。

京东已经揭榜，一季度新业务亏损降到了104亿，相比去年4季度的148亿减亏明显（因口径有调整，不排除有一部分亏损实际上是放到了京东物流上），已经是外卖大战见顶的第一个信号。

如今阿里的减亏力度同样超过预期，再次确认了外卖战的烈度在实际减弱。

再加上阿里管理层给出的2027财年结束（2026年4月～2027年3月）UE转正的信号，外卖大战，算是真正进入尾声了。美团，最坏的时刻过去了

如果从阿里的视角来看，这个方向可能就更清晰。

毕竟阿里自身，要花钱的地方实在是太多了。

我们来看财报中大家比较关注的几个地方。

首先是资本支出（CapEx）。

2026财年，为了支持AI大模型和云基础设施的算力需求，阿里的资本支出达到了1260亿，比上一个财年多支出了400亿。

加上在即时零售方面大几百亿的投入，阿里自由现金流直接从上一财年的净流入738亿，变成2026财年的净流出466亿，一季度的自由现金流也是流出173亿。

按照管理层在交流会上的发言，之前说5年要在AI投上投入3800亿是远远不够的。

从现在的是实际需求来看，毛估估这些投入，起码得是2022年AI大模型爆发前投入的10倍以上。

其次是经营利润。

像阿里这样成熟的大企业，居然能在一个季度里出现经营亏损，是挺罕见的。

一季度，阿里的经营亏损为8.5亿左右，而去年同期是盈利285亿，这说明主业实际上是亏钱的。

但当季的净利润，却同比大增96%，达到235亿。

不过，这些主要是账面上的，原因是阿里“持有的股权投资按市值计价变动的净收益同比增加”。

也就是阿里投资的公司，市值涨了，在记账的时候就当成是阿里的利润，但这些不是靠自身的业务运营赚来的，波动会比较大。

如果看更能反映主业盈利能力的非公认会计准则净利润（Non-GAAP），一季度几乎跌没了，只剩不到1个亿（去年是298亿）。

这些新增的大额亏损，几乎可以说都是AI带来的，特别是面向C端市场的千问app。

春节期间很多人应该都没少薅千问的羊毛，结果就是，包含千问app在内的“所有其他”业务，今年一季度亏损扩大了5倍，达到了212亿。

而去年同期，亏损金额也就在34亿左右。

整个财年来看，“所有其他”的调整后亏损，大概在357亿，相比上一财年增加了260亿左右。

显然，阿里现在的策略，就是用疯狂补贴和投放来给千问app导流。

但AI大模型的商业化变现，特别是在C端，在全球范围内都没完全跑通。

千问app现在这么贵的获客成本，能不能转化为实际留存和变现，都还是一个很大的变量。

不过，有一点可能是明确的，即使抛开监管的客观因素，阿里也很难在即时零售和AI上保持过去一年高强度的基础上，还能打上持久战。

一个电商基本盘，要养AI云和即时零售两个孩子，同时给股东的回报还不能少。

最终，阿里势必要作出必要的取舍，即时零售，看起来是更容易放下的那一个。