作者|瀚杰    

图源|网络

仅仅是因为网友发布的一杯伯牙绝弦咖啡因含量的质疑贴文，话题就冲上微博热搜，导致了霸王茶姬股价产生剧烈波动，2025年12月26日，公司股价盘中一度下跌超过14%，市值蒸发约2亿美元。

作为中国量贩零食头部企业鸣鸣很忙，即将在香港证券市场敲锣，面对不设涨跌幅的香港交易所，鸣鸣很忙能在人人关心的食品安全话题里，有效管控数百家零食生产供应商，掌控数千个零食SKU产品的生产质量，从而规避霸王茶姬的教训吗？‌

作为中国量贩零食赛道的头部企业，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称“鸣鸣很忙”）凭借加盟模式近年来实现了门店数量的指数级增长。1月6日，港交所网站显示，鸣鸣很忙披露了聆讯后资料集，这意味着鸣鸣很忙已通过港交所上市聆讯，有望成为港股“量贩零食第一股”。

然而，在其亮眼的财务数据与超过1.9万家门店的庞大规模背后，一个严峻的挑战日益凸显：如何确保海量供应商，尤其是众多中小白牌厂商的产品质量与安全。

尽管公司宣称其最大供应商采购额占比已低至3.0%，前五大供应商合计占比约13.1%，看似“无任何重大的供应商集中风险”，但分散的供应商网络若管理失当，反而可能将品控风险分散化、隐蔽化，最终恐怕损害消费者权益与品牌声誉。

因此，鸣鸣很忙规模急速膨胀对供应链管理和品控能力提出了极限挑战。只是此次鸣鸣很忙香港IPO ，能通过资金解决这些隐患吗？

加盟店月入下滑

市场呈现一片红海

鸣鸣很忙99%的收入来自向加盟店销售商品，这种模式使其更像一个大型的批发平台。

在电商和闪购盛行的当下，鸣鸣很忙的线上收入不足1%，赵一鸣和零食很忙品牌并未入驻京东淘宝等综合电商平台，在美团、淘宝闪购平台上，一些加盟店入驻后只提供了少许知名品牌零食的产品，数量极少，仅仅数十个。

鸣鸣很忙之所以刻意规避线上，内在逻辑是避免线上化后导致零食详细信息透明化，引发线上比价的市场购买行为，从而始终激发消费者在门店体验后非计划性消费和冲动购买。

因此为了实现对消费者的极致触达，只能不断追求规模效应，鸣鸣很忙甚至放弃了早期的“距离保护”规则，导致同区域门店过度密集。这不仅分流了客源，加剧了加盟商之间的内部竞争，也可能在巨大的成本压力下，诱使个别门店在品控或计量上出现“操作失误”。

有加盟商曾抱怨，在700米范围内出现多家同品牌及竞对门店，感觉被公司“背刺”。这种内卷环境无形中增加了整个体系的管理难度和风险。

这也倒逼鸣鸣很忙不得不向上寻找成本更低的生产商，向下给加盟商预留更多利润空间，从而激发加盟商的营销主动性。

因此鸣鸣很忙通过“大牌低价引流+白牌盈利”的组合策略跑通了这一商业模式，通过极致低价吸引客流，但代价是鸣鸣很忙自身盈利空间被严重压缩

根据招股材料，其综合毛利率长期处于行业低位，2025年上半年虽提升至9.3%，但仍显著低于主要竞争对手万辰集团（11.41%）。更关键的是，这种“薄利”并未通过“多销”转化为净利润优势，其净利率（3.68%）同样低于对手。这种建立在极限成本控制之上的模型容错率极低，任何成本波动或效率下滑都可能轻易击穿利润屏障。

另外，鸣鸣很忙的万店网络几乎完全由加盟体系驱动，但加盟商正普遍面临盈利下滑的严峻挑战。

2025年上半年，其单店平均月利润已降至约0.55万元，与万辰集团的1.08万元差距近两倍。这导致加盟商投资回报周期显著拉长，从行业初期的约12个月普遍延长至平均29个月。

并且，单店平均月收入从2024年的31.36万元微降至2025年上半年的30.07万元。这意味着新开门店很大程度上分流了现有门店的营收，扩张演变为侵蚀自身基本盘的“内卷”。

有测算指出，在当前成本结构下，零食量贩加盟单店月营业额需达到30万元才能勉强盈亏平衡，但在量贩零食赛道已彻底陷入高度同质化的竞争红海当下，各大量贩零食品牌掀起了激烈的门店加密战仍在持续，30万元月营业额这一门槛对许多门店而言越来越难以逾越。

显然，上市是鸣鸣很忙发展历程的关键分水岭。公司必须利用上市后的窗口期，完成从追求门店数量的“粗放外延式增长”向提升“盈利质量与商业模式韧性”的“精益内生式运营”彻底转型，未来价值取决于单店盈利、加盟商健康度与供应链效率等内生性指标的持续改善，否则过往的规模神话可能只是构筑于流沙之上的城堡。

三方利益不闭环

品控易成火山口

鸣鸣很忙的“大牌引流、白牌盈利”的模式通过吸引大量“腰部”及白牌供应商，公司得以提供比传统商超渠道平均低约25%的价格。这种模式支撑了其GMV（商品交易总额）在2025年上半年达到411亿元、门店总数突破两万家的惊人规模。然而，这一模式并不能完全自洽闭环。

主要品牌方、加盟商、生产商的利益并不完全一致：品牌方通过向加盟商供货赚取差价，而加盟商的盈利则完全依赖于向终端消费者成功销售商品、生产商被各种比价后向品牌方供货赚微薄利润。

一旦出现食品安全问题，直接面对消费者怒火和损失的是加盟商，加盟商会被消费者要求赔付，但品牌声誉受损的却是鸣鸣很忙自身，而生产商则生产质量责任被消费者忽视。

公司虽然建立了名为“六审六检”的全链条食安管理体系，并成立了“品质守护联盟”，但现实中的消费者投诉与监管通报却频频击穿这套体系的防线。

在黑猫投诉等平台上，针对其旗下“零食很忙”和“赵一鸣零食”的投诉累计超过3000条，问题集中在食品发霉变质、含有异物（如玻璃、毛发、虫子）、缺斤短两等方面。

例如2025年11月30日，有网友在黑猫投诉平台投诉称带着孩子去“零食很忙”买了吉利人家产品面包，吃出了一块玻璃，客服打电话只承诺赔偿14.14元。根据公开资料，吉利人家面包生产商是合肥光辉食品有限公司，该公司生产的肉松薄饼蛋糕在2024年被安徽省市场监督管理局抽检检出纳他霉素不符合国家标准。

天眼查信息显示，在2022年至2024年6月期间，该公司接受了19次食品生产检查，其中高达15次结果是“责令整改”。如此高频的整改要求，说明该企业的生产质量控制体系长期处于不达标或不稳定状态。

2025年12月，黑猫平台有投诉人称赵一鸣的脆鸭掌有异物，互联网上显示赵一鸣的脆鸭掌生产商为龙岩市大晟食品有限公司，天眼查平台显示2024年底社保员工仅为9人。

2020年3月有居民投诉称龙岩市大晟食品有限公司主要生产泡鸭爪，经常排放难闻废气，噪声扰民，污染环境。当地环境监察执法人员现场检查，发现该公司在煮制及浸泡过程中产生的废气未安装净化装置或采取其他措施防止排放恶臭气体，责令该公司停产整改。

2026年01月06日黑猫投诉平台网友投诉：在赵一鸣购买的九道湾小肉串拆开发现鸡毛在肉串上面，不是一根鸡毛，是几根。湖南省九道湾食品有限公司是“九道湾小肉串”的生产商。该公司有长期的产品不合格记录。

早在2016年，其产品就因二氧化硫残留超标被通报；2021年，其生产的甘草芒果因防腐剂超标，成为当时湖南省唯一被检出不合格产品的企业。更值得关注的是，2023年有举报到问政湖南平台，称九道湾食品公司人员承认生产工艺和设备存在隐患，“达不到食品包装要求”，并附上了录音文件。

然而，这样的生产商产品直至2025年底仍在鸣鸣很忙的门店中销售，并出现了消费者发现肉串上粘有数根鸡毛的严重卫生问题。这暴露出公司对有过不良记录供应商的持续合作与监管可能存在疏漏。

这些案例共同描绘出一幅图景：鸣鸣很忙的部分供应商存在不同程度的生产规范、质量控制或环保合规问题。当公司依赖上千个SKU，其中大量是白牌商品时，确保每一个生产源头都持续符合高标准，无疑是一项极其艰巨的任务。

结语

鸣鸣很忙的崛起，是精准捕捉下沉市场消费降级需求、利用规模效应重构供应链效率的结果。

然而，当其门店突破两万家、冲刺“港股量贩零食第一股”时，单纯的规模叙事已不足以支撑其长期价值。

资本市场和消费者最终看重的是可持续的盈利能力和可信赖的品牌安全。

公司毛利率长期维持在7%-9%的低位，远低于传统商超15%-20%的水平，这既是其低价策略的结果，也反向限制了其在品控上进行大规模投入的空间。

尽管公司试图通过发展自有品牌、转型折扣超市来寻找新的增长点和差异化优势，但这一切的前提必须是筑牢食品安全的底线。

对于一家以“食品”为核心的企业，任何一起严重的食品安全事件都可能是毁灭性的。更何况鸣鸣很忙拥有上千个SKU，一旦发生重大食安事件，对市值将不啻巨大的冲击。

鸣鸣很忙若想真正消解外界的质疑，赢得长期信任，就必须超越对供应商采购额“集中度”的表面关注，深入构建更强大、更智能、更穿透式的供应商全生命周期质量管理体系。

对于此次赴港上市的募资用途，鸣鸣很忙在招股书中明确，将主要用于提升供应链能力及产品开发能力、门店网络升级与加盟商赋能、品牌建设及推广、科技能力和数字化水平提升等。如此之多的资金投入线路，显示出鸣鸣很忙“既要又要”的尴尬处境。

归根结底，量贩零食的兴起，核心在于通过“厂商直采-区域仓配”的模式缩短流通链条，以极致低价作为主要卖点吸引消费者，企业难以在产品品牌、消费体验上形成差异化，产品同质化现象严重，难以洞察需求开创新品，食品安全品控也难以做到统一，以至于企业难以形成独特的产品优势和品牌认知，消费者记住的往往是品类名称和价格，而非品牌，自然也难以建立对量贩零食品牌的忠诚度。

那么IPO募资成功，鸣鸣很忙就能建立用钱砸出一片深厚的护城河吗？