3月26日，中国飞鹤（06186.HK）发布2025年全年业绩。报告显示，2025年飞鹤实现营收181.13亿元，同比下滑12.7%，年内利润20.94亿元，同比下滑42.7%，公司股东应占净利润19.39亿元，同比下滑45.7%。在行业需求深度调整周期中，交出了较为稳健的答卷。

业绩重回下行轨道

回顾往年财务数据，中国飞鹤2024年实现营收207.5亿元，同比增长6.2%；实现公司股东应占净利润35.7亿元，同比增长5.3%。虽然涨幅并不显著，但是收入告别两连跌，净利润更是止住了三连降。如今，在短暂回升后，业绩重回下行轨道。

收入方面，中国飞鹤2025年营收从2024年的207.49亿元减少12.7%至181.13亿元，主要由于行业竞争加剧，婴幼儿配方奶粉产品销售收入减少。其中，婴幼儿配方奶粉产品实现营收158.68亿元，同比下降16.8%；包括成人奶粉、液态奶、米粉辅食等的其他乳制品实现营收20.61亿元，同比增长36.1%；营养补充品实现营收1.83亿元，同比增长6.0%。

成本方面，2025年中国飞鹤销售成本由2024年的69.84亿元减少9.3%至63.37亿元，主要由于收益减少所致。销售及经销开支由2024的71.81亿元减少0.3%至71.62亿元，主要由于促销品开支减少。

行政开支由2024年的16.81亿元增加0.1%至16.83亿元，主要由于专业及法律费用增加。其他开支由2024年的1.46亿元增加21.9%至1.78亿元，主要由于金融资产公允价值亏损所致。

毛利及毛利率方面，2025年中国飞鹤的毛利由2024年的137.65亿元减少14.5%至117.75亿元。毛利率由2024年的66.3%减少至65.0%，主要由于原料粉（即全脂奶粉、脱脂奶粉及稀奶油）的销售收入占总收益比例增加。

现金流方面，截至2025年末，中国飞鹤的经营活动所得现金流量净额为22.14亿元，上年同期为41.79亿元；投资活动所得现金流量净额为9.6百万元，上年同期为13.17亿元；融资活动所用现金流量净额为34.66亿元，上年同期为30.32亿元。

零售网点持续收缩

婴幼儿配方奶粉行业的存货问题一直为市场所关注，外界虽难以知晓中国飞鹤渠道库存的真实情况，但公司存货一目了然。

2025年年末，中国飞鹤存货为25.06亿元，连续三年超20亿元。其中，2024年年末，存货为21.5亿元；2023年年末，22.58亿元。

2020年年末，中国飞鹤的存货为12.8亿元，首次站上10亿元规模。这之后公司存货连续增长，很快站上20亿元规模。2020年，中国飞鹤存货周转率为5.19，2025年已降至2.72。

另一个不得不面对的问题是渠道网点的持续收缩。年报显示，2025年末，中国飞鹤拥有2800多家线下客户即经销商，覆盖超过7万个零售点。

而在2020年，中国飞鹤拥有约2000家线下经销商，覆盖超过11万个零售网点，2021年末情况基本类似，公司覆盖的零售网点约11万个。2022年和2023年，中国飞鹤覆盖的线下终端零售网点降至约9.4万个和超8.3万个。2024年末，终端零售网点降至7.7万个。与2020年相比，2025年中国飞鹤线下终端零售网点减少了约4万个，降幅超三成。

2025年占比已经降至最低，但中国飞鹤向线下客户销售产生的收入占其乳制品总收入的比例仍然高达73.3%。也就是说，中国飞鹤收入主要依靠线下，而事实上，线下网点却在不断减少。

当前，直播带货、短视频营销等新兴方式，成为了奶粉销售和品牌推广的重要手段，线下渠道也抓紧转型与创新。越来越多的品牌开始注重线上线下渠道融合，通过构建全渠道销售网络，实现全渠道发展。

中国飞鹤表示，为紧抓中国电商销售的快速增长，特别是面对年轻一代的消费者，集团的产品亦在一些最大的电子商务平台以及其自身的网站及手机应用程式上直接销售。2025年，电子商务收入仅为1472.7万元，规模较小。

每天举办1917场研讨会

中国飞鹤在年报中提及，集团是中国婴幼儿配方奶粉市场的先锋，将品牌定位为“更适合中国宝宝体质”，并与此信息建立强大的品牌联系。集团创新的线上和线下营销策略，使飞鹤成为当今中国消费者中最广为人知的著名婴幼儿配方奶粉品牌之一。

年报显示，其营销策略包括三个关键组成部分：1、面对面研讨会，包括妈妈的爱研讨会、嘉年华及路演。截至2025年12月31日止年度期间，中国飞鹤共举办超过70万场面对面研讨会。以此计算，中国飞鹤去年每天举办1917场面对面研讨会；2、最大限度提高与消费者的线上互动性；3、针对性及注重成果的媒体报导。

欧睿数据显示，飞鹤婴配粉连续7年位居中国销量第一。基于全球领先的乳蛋白研发与自产能力，飞鹤从婴配粉主业出发，全面延伸至儿童、青少年、中老年人群，提供覆盖全生命周期的一站式营养解决方案，打开第二增长曲线。

在儿童青少年领域，飞鹤围绕“好吃+营养”的双重需求推进产品创新，推出了以“爱上吃菜乳酪”为核心的奶酪系列产品，并斩获2025年世界乳品创新奖，其中两款产品获得“最佳奶酪”和“最佳乳制品零食”双料大奖，品牌影响力进一步向更广年龄段延展。

在成人营养领域，飞鹤也推出多款产品。飞鹤爱本聚焦中老年人因肌肉流失导致的行动力下降和消化吸收能力退化等核心痛点，推出以“小分子乳蛋白”为核心、以“肌肉骨骼一起补”为差异化的爱本小分子乳蛋白特膳粉系列，并提供Pro30、Pro40的不同规格选择。在2026功能食品健康峰会（FFWS2026）上，“爱本小分子乳蛋白特膳粉系列”产品荣获肌肉骨骼健康创新国际大奖。

飞鹤鲜萃乳蛋白营养粉也将上市，面向全龄人群，搭配鲜萃提取搭配专利酶解技术，打造更易吸收的小分子鲜萃乳蛋白；应用10重膜滤完全分离乳糖技术，荣获“新一代0乳糖乳蛋白创新突破奖”，实现在乳糖不耐受人群蛋白营养解决方案上的技术突破。

未来，飞鹤将以乳蛋白自主创新为核心引擎，以全生命周期营养为战略主线，持续攻克高端技术，推出更多全年龄、全场景营养产品。