曾是国内乳品行业前三甲、承载着几代人味觉记忆的老牌国企光明乳业，凭借新鲜低温奶的独特优势，一度成为国产乳业的标杆。然而如今，这家有着深厚底蕴的乳企，却深陷业绩泥沼难以自救，一边是17年来的首次年度亏损、连续五年经营目标落空，一边是董事长黄黎明、总经理贲敏等核心高管薪酬逆势攀升，强烈的反差之下，不仅让投资者寒心，更引发了市场对管理层履职能力的广泛质疑。

一、年度预亏1.2亿-1.8亿，新莱特成业绩“拖油瓶”

2026年1月，光明乳业披露的2025年度业绩预告，堪称其上市以来最惨淡的一份成绩单：全年归母净利润预计亏损1.2亿至1.8亿元，较上年同期7.22亿元的盈利大幅转亏，同比降幅高达116.62%至124.93%；扣非归母净利润同样陷入亏损，预计在-3700万元至-9700万元之间，核心盈利能力已然崩塌。

尤为值得关注的是，此次亏损与2008年三聚氰胺事件引发的全行业系统性危机有着本质区别——当年的亏损是行业共性困境，而此次则是光明乳业自身经营决策失误、管理缺位导致的“内生性失血”，责任完全在自身。

从季度表现来看，光明乳业的业绩跳水堪称惊人。2025年前三季度，公司归母净利润仍有8721.43万元的盈利，看似整体可控，但第四季度单季亏损却骤增至2.07亿至2.67亿元，直接导致全年业绩由盈转亏，上演了“末季翻车”的尴尬戏码。

对此，光明乳业将亏损主因归咎于其持股65.25%的新西兰子公司新莱特，称其部分生产基地出现问题，导致大量存货报废、生产成本激增，最终拖累了母公司业绩。但这一解释难以掩盖管理层的失职——新莱特的亏损并非偶然，而是长期经营隐患的集中爆发。

梳理数据可见，2021年至2024年，新莱特净利润分别为-0.4亿元、0.28亿元、-2.96亿元、-4.5亿元，四年累计亏损高达7.58亿元，仅2022年实现小幅盈利；2025年上半年，其亏损态势仍未遏制，归母净利润亏损0.63亿元，持续侵蚀光明乳业的利润根基。更严峻的是，新莱特的核心客户a2牛奶公司已宣布，将于2027年起逐步转移生产基地，2028年完成全部转移，这意味着新莱特后续盈利前景彻底黯淡。

面对新莱特的连年亏损，光明乳业管理层的应对既滞后又被动。尽管公司于2025年9月公告，拟以约12.1亿元向雅培出售新莱特北岛资产以止损，但该交易预计要到2026年4月才能完成交割，未能挽救2025年的业绩颓势。这一操作充分暴露了管理层在海外投资决策上缺乏前瞻性，风险预判和应急处置能力严重不足，最终让公司陷入“投资踩坑、止损缓慢”的被动局面。更值得注意的是，光明乳业近期已以5亿元完成对小西牛剩余40%股权的收购，实现100%控股，试图通过此举补齐短板，但这场并购能否扭转困局，仍未可知。

二、五年经营计划皆成“空头支票”，行业地位岌岌可危

2025年的年度亏损，只是光明乳业经营恶化的一个缩影。事实上，这家老牌乳企已经连续五年未能完成年度经营计划，持续失信于市场和投资者，其经营能力的下滑已成为不争的事实。

自2021年以来，光明乳业管理层每年都会向市场公布看似可行的年度经营计划，但这些计划最终几乎都沦为“纸上谈兵”。以2025年为例，公司制定的经营目标明确：全年营业收入261.96亿元、归母净利润3.39亿元、净资产收益率超过3.48%。但从实际表现来看，三大核心指标全部大幅不达标：归母净利润不仅未盈利，反而亏损1.2亿至1.8亿元，完成率为负；2025年前三季度营业收入仅182.31亿元，同比微降1%，按此走势测算，全年营收完成率不足70%，远低于时序进度；前三季度净资产收益率仅0.91%，与3.48%的目标相去甚远。

回顾2021年至2024年的表现，光明乳业的业绩完成情况同样糟糕：2021年归母净利润完成率仅88.54%，未能达标；2022年营收和归母净利润完成率分别为88.79%、53.88%，其中归母净利润完成率不足六成；2023年、2024年归母净利润完成率虽超100%，看似达标，但盈利主要依赖政府补贴、资产处置等非经常性损益，扣非后归母净利润始终处于低位，真实盈利能力依然薄弱，并未形成可持续的盈利模式。

更令人担忧的是，在经营计划持续落空的同时，光明乳业的营业收入持续下滑，行业地位不断倒退，与同行的差距逐渐拉大。2021年至2024年，公司营业收入从292.06亿元逐年降至242.78亿元，四年累计下滑16.87%，年均下滑超4%；2025年前三季度同比再降1%，难以完成全年7.8%的增长目标。更值得警惕的是，作为其大本营的上海市场正在“失守”，前三季度销售额同比下降4%，外地市场销售额降幅也达3.6%，西南地区甚至出现市场收缩的情况。

反观伊利、蒙牛等同行，同期仍保持稳健增长，2025年全年营收均实现同比正增长，与光明乳业的差距持续扩大。曾经的“乳业老三”，如今不仅地位岌岌可危，更面临被后续企业超越的风险。连续五年无法完成经营计划，不禁让人质疑：光明乳业管理层制定计划时是否缺乏审慎研判？其执行力又如何匹配上市公司的经营责任？

三、盈利能力逊于同行，国内并购再遇滑铁卢

光明乳业的困境，不仅体现在业绩亏损和营收下滑，更核心的短板在于其盈利能力远低于行业平均水平，这背后是管理层经营能力的不足，未能有效提升公司核心竞争力。

同花顺数据显示，2021年至2025年前三季度，光明乳业的销售毛利率始终维持在18%-20%之间，处于行业低位；销售净利率表现更差，除2023年因非经常性损益拉动达到3.14%外，其余年份均未超过2%，2025年前三季度仅为0.33%，核心盈利效率低下。截至2024年，公司毛利率已降至19.23%，在已披露同业公司中排名第21位，竞争力持续弱化。

对比同行，差距更为明显：伊利股份销售毛利率长期稳定在30%-36%，销售净利率超7%；蒙牛乳业销售毛利率高达36%-42%，净利率除2024年外均在5%左右；即便是区域性乳企新乳业，销售毛利率也达24%-30%，销售净利率不低于3.6%。无论是毛利率还是净利率，光明乳业都被同行远远甩开，核心盈利能力的不足，让其在市场竞争中逐渐处于劣势。

如果说海外投资新莱特是“踩坑”，那么国内并购小西牛，则进一步暴露了管理层在投资决策和资源整合上的严重短板。2021年，光明乳业为拓展西北市场、弥补区域布局缺陷，以约6.12亿元收购青海小西牛60%股权，并与原股东约定了2022年至2024年的业绩承诺。

但实际情况是，小西牛仅2022年完成业绩承诺，2023年、2024年均未达标，三年累计业绩完成率仅93.32%。尽管原股东需按协议进行现金补偿，但补偿金额有限，难以覆盖光明乳业的投资损失。更关键的是，收购后光明乳业未能有效整合小西牛的渠道、产品和品牌资源，未能将其西北本土优势转化为集团增长动力，反而因管理、整合成本增加，进一步拖累了整体盈利水平，这场旨在破局的并购，最终沦为又一笔失败的投资。

四、业绩滑坡与高管涨薪形成刺眼反差，投资者质疑石沉大海

与业绩持续恶化、经营困境加剧形成鲜明对比的是，光明乳业高管层的薪酬却在近三年逆势上涨，这种“旱涝保收”的薪酬体系，彻底点燃了投资者的不满情绪，引发了强烈质疑。

梳理年报数据可知，2022年至2024年，光明乳业董监高薪酬总额从898万元增长至1009万元，三年累计涨幅12.4%；其中，董事长黄黎明的薪酬从86.8万元增至172.9万元，涨幅高达99%，近乎翻倍；总经理贲敏的薪酬从2023年的114.8万元增至2024年的164万元，涨幅43%。尤为刺眼的是，在高管薪酬逆势上涨的同时，光明乳业员工人均薪酬却出现下降，销售人员平均薪酬降幅达9.6%，整体员工平均薪酬降幅在5.3%至5.7%之间，高管与员工的薪酬走势形成鲜明撕裂。

上市公司高管薪酬的核心逻辑是“权责利对等”。2025年公司预亏1.2亿至1.8亿元，高管层作为经营决策的核心，理应承担相应的经营责任，薪酬水平应与公司业绩、股东回报深度绑定。但光明乳业的高管薪酬，却与业绩表现严重脱节，这种“无功却受禄”的现象，无疑严重伤害了投资者的信心。

即便与上海市属其他上市国企高管薪酬相比，光明乳业核心高管的薪酬也处于偏高水平。以2024年为例，上海电气董事长薪酬72.4万元、总裁143.9万元；锦江酒店CEO薪酬98.2万元；上汽集团总经理薪酬141.6万元；中国出版集团董事长、总经理应付年薪均为87.22万元。不难看出，光明乳业董事长、总经理的薪酬，已高于多数同区域、同类型国企上市公司高管。值得一提的是，同为上海本土企业的上海银行，虽有高管涨薪，但已建立绩效薪酬追索扣回机制，2024年追索扣回总额达1707.03万元，而光明乳业却未建立类似的约束机制。

如今，上交所投资者互动平台上，已有多位投资者接连质疑高管薪酬的合理性：“业绩下滑为何高管还能涨薪？”“高管涨薪是否与业绩挂钩？”“管理层是否真正重视国有资产保值增值？”但面对这些尖锐提问，光明乳业管理层始终避而不答，未给出任何明确、合理的解释，进一步加剧了市场的不满。

从曾经的国产乳业标杆，到如今的业绩巨亏、五年爽约，光明乳业的沉沦绝非偶然，本质上是管理层经营决策失误、责任担当缺失、风险控制薄弱的必然结果。当前，国内乳品行业竞争日趋激烈，行业集中度持续提升，光明乳业若想摆脱困局、站稳脚跟，就必须摒弃陈旧思路，正视自身短板，更要建立科学合理的高管薪酬约束机制，让高管薪酬与业绩真正挂钩，杜绝“躺平拿高薪”的现象。

若管理层仍无视业绩颓势和投资者质疑，继续我行我素，那么光明乳业的亏损困境或将持续恶化，甚至可能在激烈的市场竞争中被淘汰出局，曾经的“光明”，或将彻底陷入黑暗。