最近斑马网络要冲港股 IPO，这事挺有意思 —— 一边是证监会扔过来的七大问题，问得挺实在；一边是它手里的两张牌：智能座舱市占率排第一（7.8%），但三年多下来累计亏了超 41 亿。更关键的是，阿里和上汽加起来持股超 79%，这公司到底是自己闯市场，还是跟着两大股东走？疑问不少，得慢慢捋。

图源：港交所披露易

图源：斑马网络招股书

股权业务都绑着：独立性这事儿有点悬

斑马是 2015 年阿里和上汽一起凑钱办的，从根上就带着这俩的印记。看招股书里的股权：阿里通过天猫、淘宝中国这些主体拿了 44.72%，上汽也有 34.34%，就算之后拆分开，阿里还能剩 30% 以上，斑马还得算阿里的 “关联企业”。

图源：斑马网络招股书

再看董事会，12 个人里 5 个来自阿里，3 个是上汽的人，等于大半江山都是股东这边的人说了算，你说它决策能完全自主吗？

业务上就更明显了，简直是 “上汽供血、阿里供氧”。2022 年到 2025 年一季度，前五大客户给的收入占了 88.5% 到 93%，差不多是 “靠少数客户吃饭”。这里面上汽是头牌，这几年每年都贡献近半收入，2022 年最高到 54.7%，2025 年一季度还能有 47.8%。

图源：斑马网络招股书

供应商那边呢？主要找阿里买服务，云服务、软件这些，这几年采购占比都超 50%，2023 年甚至到 58.4%。有时候上汽也来掺一脚，2023、2024 年还进了前五大供应商，占比 2% 出头。等于上游下游都围着两大股东转，外人看了难免会问：这公司离了阿里上汽，还能活下去吗？

市占率第一水分多？增长已经踩刹车了

斑马常说自己是 “行业第一”，确实，智能座舱解决方案拿了 7.8% 的份额，车载平台服务也有 11.2%，都是第一。但细琢磨下，这 “第一” 的含金量得打个问号。

先看智能座舱市场，前五名加起来才占 26.9%，等于没有一家能真正 “说了算”，市场特别分散，你拿第一也只是矮子里拔将军。车载平台服务更不用说，整个领域还没起来，前三名总共才赚 1.92 亿，斑马自己拿了 0.82 亿，看着是第一，但盘子太小，这优势能不能保住真不好说。

更实际的是，业绩已经开始往下走了。2024 年营收 8.24 亿，比 2023 年降了 5.5%；2025 年一季度更惨，1.36 亿的营收，同比跌了 19%。最核心的 “系统级操作系统解决方案” 业务，2024 年降了 8.59%，2025 年一季度直接跌了 21.55%，等于吃饭的本事在缩水。

虽然 2024 年搞了 “All in AI” 战略，推了 “元神 AI” 架构，靠 AI 相关业务拉了点收入，但这部分占比还不到 10%，就像小马拉大车，根本填不上核心业务下滑的坑。

亏了 41 亿还得烧钱：研发和盈利掰扯不清

要说斑马最头疼的，还是持续亏损。2022 年亏 8.78 亿，2023 年 8.76 亿，2024 年 8.47 亿，本来亏得少了点，结果 2025 年一季度突然计提了 18.4 亿的资产减值，单季就亏了 15.82 亿，三年多下来累计亏超 41 亿。钱也一直在往外流，这几年经营性现金流累计净流出 16.88 亿，等于一直在 “失血”。

为啥亏这么多？一边是赚钱越来越难，一边是花钱不能停。毛利率一年比一年低，2022 年还有 53.9%，2024 年就降到 38.9%，核心业务的毛利率也从 54.4% 跌到 38.6%。不是它不想赚，是行业太卷了 —— 硬件价格往下压，软件采购又爱搞 “打包”，想卖高价都难。

但不花钱又不行，智能座舱这行拼技术，研发得跟上。2022 年到 2024 年，研发费用分别是 11.11 亿、11.23 亿、9.8 亿，每年都比当年的营收还高。等于赚的钱不够烧，烧了钱又难赚更多，陷入了 “不投入就落后，投入了又亏” 的死循环。

前 CFO 夏莲之前在朋友圈说的话，也戳中了痛点：“没有技术门槛的座舱技术车厂都可以自己干”。现在蔚来、理想、比亚迪这些车企，都在搞自己的智能座舱系统，吉利的安聪慧也说过，现在智能座舱同质化太严重，没那么高的技术含量。这话虽然直接，但也反映了斑马面临的现实压力 —— 要是真没独门绝技，以后日子更不好过。

（提醒：内容来自：斑马网络招股书、港交所披露易、斑马网络官网公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：“ 斑马冲IPO这事儿，不只是一家公司的事，更像整个科技车企服务商的缩影：一边要靠大股东撑着，一边要面对市场竞争和盈利难题，还要琢磨怎么守住技术优势。证监会的七大问询，其实就是把这些难题摆到了台面上。

图源：境外发行上市备案补充材料要求公示（2025年10月12日—2025年10月17日）文件

接下来就看斑马怎么答这些问题了——能不能说清独立性，能不能找到稳定的增长路子，能不能把亏损的口子堵住。这些答案，不光决定它能不能成功上市，更决定它以后能不能在这个卷得厉害的行业里，真正站稳脚跟。”