来源：伯通财经科技

作者：伯通

如果再无法完成上市，溜溜梅可能真就“出事”了。

当年，凭借杨幂一句“你没事吧？没事就吃溜溜梅”，让这个零食单品几乎在一夜之间火遍了大江南北。

这也让溜溜梅在青梅果类零食行业及西梅果类零食行业连续四年排名第一。

从基本盘上看，溜溜梅的业绩上还算可以，2023—2025年溜溜梅分别实现营收13.22亿、16.16亿、17.11亿；其中净利润也十分可观，连续三年实现了增长，分别为0.99亿、1.48亿、1.82亿。

但剥开这层光鲜亮丽的外壳，溜溜梅也有自己的烦恼，且是迫在眉睫急需解决的烦恼，那就是上市问题。

截至2025年12月31日，溜溜梅因未完成IPO再次触发回购条款。根据其与D轮投资方的“对赌协议”，溜溜梅将连本带息偿还8000万元的回购款。但截至2025年年末，溜溜梅公司账上的现金仅剩3390万。

也许是为了急于上市融资用于偿还债务，近日溜溜梅第三次递表港股，冲击IPO。

但有意思的是，你说溜溜梅急着上市融资吧，人家却在递表前突击分红逾6700万元，其中单创始人杨帆夫妇就能分得超过5400万元，哪有缺钱需要上市融资的样子？

溜溜梅曾被沈南鹏寄予厚望的品牌

想要拿到沈南鹏的投资并非易事，但当年谁也没有想到，一个卖青梅零食的小众赛道的品牌做到了，它就是溜溜梅。

把时间推回2015年，当时国内的零食赛道可谓是非常热闹，成为了资本下注的重点赛道。但彼时，商家们都将目光放在了膨化食品、坚果糕点、糖果饼干等传统零食的竞争之上，整个市场可谓是一片红海，唯有溜溜梅的创始人杨帆将目光放在了一个极具小众的单品上——青梅。

在溜溜梅出现之前，青梅这个东西在零食赛道上非常冷门，几乎没有规模化的品牌，优质的青梅大多都作为初级原料被低价出口。

而就在整个零食市场都在传统的品类上卷价格的时候，杨帆却放弃了那些受众广的品类，选择all in青梅这一个品类。

只因为杨帆笃定，随着消费者对零食健康追求的不断升级，青梅这种传承了千年的天然、健康的零食单品肯定是大势所趋。

2013年，就在整个零食行业都在卷价格、卷线下渠道的时候，杨帆却率先开启了品牌的年轻化营销，斥巨资请来了当时火得如日中天的杨幂为其代言，一句魔性的“你没事吧？”直接让溜溜梅成功出圈，家喻户晓。

火了以后的溜溜梅也并未扩宽自己的品类，而是十年如一日地深耕青梅这一单一赛道。杨帆这种对行业极致的前瞻性和专注性的特质也击中了沈南鹏“投人”的喜好。

2015年，在竞争激烈的零食赛道里，溜溜梅拿到了红杉中国1.35亿元的投资，成为了当年零食赛道最出乎意料的一笔投资。

但毕竟青梅是零食赛道一种全新的单品，风险性还是较大，因此在投资时，红杉中国还是留了一手，与溜溜梅签署了“对赌协议”，要求溜溜梅在2020年6月完成上市。

按照当时溜溜梅的火热程度，5年时间完成上市看似并不困难，但随着消费市场的降温，溜溜梅当初赖以生存的单一品类的短板也逐渐显现了出来。

随之而来的就是营收增速的逐渐放缓，与此同时高额的营销费用又大幅压缩了公司的净利润。使得资本市场对青梅零食这个小众赛道的估值变得愈发的谨慎。

但为了完成“对赌协议”中的上市要求，2019年6月溜溜梅还是硬着头皮向深交所创业板发起了冲击。

但结果也可想而知，由于盈利表现未能契合A股持续稳定盈利的审核硬性标准，同年12月溜溜梅主动撤回了上市申请，冲击A股的计划以失败告终。

虽然最终红杉中国将上市期限宽限至2023年底，但受彼时“黑天鹅”大环境的影响，溜溜梅最终还是未能在期限内完成上市的要求。

也是因此，2024年溜溜梅被迫支付2.61亿元回购款，曾经的伯乐红杉中国也就此从股东之列退场。而支付了这笔大额的回购款后，溜溜梅的现金流也遭到了重创。

为了弥补资金空缺，2024年底，杨帆夫妇紧急引入D轮7500万元融资，但新晋股东华安、兴农基金仍要求与溜溜梅签署新的“对赌协议”，要求溜溜梅在2025年12月31日前完成上市。

自此，溜溜梅也坠入了“对赌”的恶性循环。

第四次冲击IPO，能如愿吗？

为了完成资本的“对赌协议”，溜溜梅现在有种死马当活马医的感觉了，更像是为了上市而上市。

之前为了完成红杉中国的“对赌协议”，溜溜梅在A股市场碰壁，而在最新的“对赌协议”中溜溜梅也放聪明了，既然A股不行，那就去条件相对更开放一些的港股。

于是，2025年4月，溜溜梅转战港交所，但溜溜梅还是把上市这件事想得过于简单了，港股对于溜溜梅似乎也不太感冒，首次冲击港股IPO就以失败告终；但同年10月，不到半年的时间里，溜溜梅又选择再战港交所，最终还是再次失败。

从这两次递表可以看出，溜溜梅对于上市的迫切。很明显，在“对赌”这件事上，溜溜梅不想再重蹈覆辙了。

但这事急是急不来的。溜溜梅之所以两次冲击港股均以失败告终是因为公司当前仍有诸多需要面临解决的问题。

正如文章一开始所言，虽然从基本面上来看，溜溜梅近几年的公司营收发展一直处于持续上升的态势。但如果细究你会发现，其中隐忧不少。

首先是增速的大幅度下滑。2023—2024年公司营收从13.22亿元增至16.16亿元，同比增速达22.24%；但2025年营收仅增至17.11亿元，同比增速骤降至5.86%。

净利润也呈现了同样的走势，2024年溜溜梅的净利同比增幅为48.86%，但2025年净利润增速已跌至5.86%。

加之公司长期依赖“溜溜梅”这一单品，第二增长曲线“梅冻”虽然实现增量，但尚未能对冲核心品类的下滑压力。

与此同时，公司营销费用处于逐年攀升的态势，研发投入则持续收缩，也导致其增长单一的结构性缺陷在短期内无法破解。

因此，对于资本市场而言，溜溜梅目前的经营天花板已现，高增长红利也已持续消退，已无更多的市场想象空间，难以满足港股投资者的预期。

加之，除财务与经营数据外，溜溜梅上市的目的性过于强烈，势必会引发资本市场的更多顾虑。

因此，即便溜溜梅最近（5月21日）第三次向港股发起冲击，但结果可能仍不乐观。

但根据溜溜梅与D轮投资方就“对赌协议”的最新补充协议显示，若2026年6月30日前未能上市，溜溜梅将履行回购义务，按“本金+ 6%年单利”回购股份，总额约8000万元。而公司账面现金仅3390万元，银行借款却高达 4.75 亿元，资金链已岌岌可危。

因此溜溜梅只能放手一搏，硬着头皮也要上。

但有意思的是，面对岌岌可危的现金流危机。在此次递表前，溜溜梅却上演了突击分红后的戏码，分红金额高达6735万。按照股份计算，创始人中杨帆夫妇能从中分得超5400万，占比超80%。

一边“哭穷”募资，一边大手笔分红，这种操作无疑也增加了投资者对其上市动机的质疑。

所以，溜溜梅那句火遍全国的“你没事吧？”，如今反倒成为了大家对于溜溜梅的反问了。