导读：君乐宝踩雷酪神世家，激进投资反成上市“绊脚石”？

文 | 新消费财研社

10月23日，酪神世家召开破产清算案第一次债权人会议。这家由前光明乳业前高管郭本恒一手创办，曾获君乐宝、劲牌等巨头押注的明星奶酪企业，在短短三年多的时间里，从融资高光跌入了破产深渊。

法院公告显示，酪神世家的破产申请由企业主动提出，上海市第三中院于9月8日裁定受理该案。这一主动清算的选择，被香颂资本董事沈萌解读为“甩包袱式止损”，直接清算资产债务而非重整，能避免企业丧失主动权，但也意味着已无起死回生的可能。

作为酪神世家的早期投资方，君乐宝乳业集团持有其8.7877%的股权。尽管投资比例不算大，但这家明星创业公司的破产，也给正加速多元化布局和IPO进程的君乐宝带来了一定的战略反思。

投资酪神世家失利

君乐宝奶酪布局遭遇复杂挑战

时间回溯至2023年，虽然当时奶酪行业增速已经放缓，但酪神世家依然成为资本眼中的香饽饽。

爱企查信息显示，酪神世家成立于2022年3月，注册资本约1625万元；公司法定代表人为郑侠，郭本恒是该公司的受益所有人。

郭本恒并非普通创业者。作为光明乳业前总经理，他在乳制品行业有深厚积累。尽管他在2016年因受贿罪被判处有期徒刑6年，但出狱后仍受到行业认可。凭借郭本恒这位乳业老将的光环，酪神世家成立仅10个月便斩获劲牌、君乐宝联合注资的Pre-A轮融资，同年12月又获得青山资本数百万美元Pre-A+轮投资。

酪神世家股权结构显示，郭本恒个人持股46.14%，劲牌有限公司通过湖北正函投资有限公司持股14.9391%；君乐宝持股8.7877%；青山资本持股3.3349%；三餐四季持股1.7575%。

图片来源：爱企查

彼时的郭本恒信心满满，推出覆盖儿童、女性群体的差异化产品矩阵。蔬果成长奶酪棒主打营养概念；五维素颜奶酪瞄准养颜需求，并宣称要做“市场上没有的东西”。渠道策略上，企业以天猫、京东、抖音为核心，计划 2024 年进军线下。

但光鲜背后暗藏危机。郭本恒这些看似创新的产品策略，却在落地过程中暴露出诸多问题。

一位奶酪行业人士指出，酪神世家的健康概念过于复杂，导致无论是行业内还是消费者都记不住他们的产品。更关键的是定价策略背离市场，部分产品定价过高，其奶酪棒单价较妙可蓝多等竞品高出15%-20%，而尼尔森数据显示，2022 年起奶酪市场增速已从2020年的29.5%骤降至3.5%，在消费者追求性价比的趋势之下，其高端化路线难以为继。

奶酪行业竞争的白热化也加剧了其生存压力。2024年，奶酪市场规模虽达180亿元，同比增长12.5%，但再制奶酪市场前五企业集中度已超80%。蒙牛通过收购妙可蓝多实现双品牌垄断，市占率超40%；伊利、光明乳业等巨头亦重兵布局。对酪神世家这样的初创企业而言，既无君乐宝代工之外的供应链优势，又缺乏渠道议价能力，突围空间被严重挤压。

在市场推广方面，酪神世家选择了依赖资本输血的道路。据公开报道，酪神世家连续两三次做到“6·18”“双11”平台奶酪类目第一，但这种表面风光却是通过亏本换销量实现的。

其操作模式是把产品以超低价卖给“团长”，“团长”再分销。顾客买到了便宜商品，“团长”赚到了佣金，但品牌方却在亏钱赚销量。这种模式自然无法带来持续的产品复购率。

一位业内人士透露，酪神世家融资到账后仅一年就基本烧完了，主要砸在电商投流上，属于亏钱赚销量，后续也没有资本愿意继续投资。2023年底，酪神世家就已开始对外寻求帮助处理库存，从2024年起，酪神世家天猫旗舰店悄然停运，其微信小程序提示店铺如今也提示“已打烊”。

根据工商资料，君乐宝对酪神世家的实际认缴出资额约为142.86万元，投资比例为10%。这一数字表明，君乐宝对酪神世家的投资更多是战略性试水，而非大规模押注。

此外，君乐宝的入局也颇具戏剧性。据乳业分析师宋亮透露，董事长魏立华与郭本恒的私交是投资关键诱因，属于“想拉老友一把”的人情因素，盖过了对项目本身的风险评估。同时，君乐宝为实现全品类覆盖，加码奶酪市场是必然选择。

酪神世家的破产对君乐宝而言，更多是战略层面而非财务层面的挫折。相比君乐宝的整体业务规模，这一投资损失可谓是九牛一毛。但酪神世家失利意味着君乐宝在高端奶酪市场的布局受挫。

2021年初，君乐宝投资奶酪品牌“思克奇”，并于同年3月首次推出自有奶酪产品。君乐宝曾宣布雄心勃勃的目标——五年内稳居奶酪品类第一阵营，并计划布局年产值约10亿元的奶酪工厂。投资酪神世家本欲与思克奇形成高低端互补，但实际操作中却很难实现。

如今君乐宝将其奶酪业务的重心押在了思克奇身上。2025年5月，君乐宝对思克奇进行增资，并将注册资本由225万元增至450万元，同时更换了董事长。这一系列动作表明君乐宝正在强化对思克奇的直接控制和资源投入，将其作为奶酪业务的主阵地。

君乐宝投资迷局：

全产业链多元化扩张踩雷不断

随着酪神世家“烧钱游戏”的终结，君乐宝曾经在奶酪赛道的精准一击，意外成为其多元化投资的一个挫折。而酪神世家的破产，只是君乐宝投资受挫的案例之一。

自2021年起，君乐宝开启“扩张运动”，加速对外投资，并形成覆盖细分赛道突破、区域市场整合、新兴业态布局、产业链重投的四大矩阵，累计披露投资及并购金额超50亿元。新消费财研社梳理总结如下：

奶酪赛道布局：2021年控股思克奇食品；2023年以8.7877% 持股战略投资酪神世家，试图抢占高端奶酪市场。

区域乳企整合：2022-2023年斥资 5.29 亿元控股云南来思尔乳业，以80%持股收购西安银桥乳业核心资产，快速获取西南、西北奶源与渠道资源。

新兴业态跨界：2023年先后战略投资现制酸奶连锁茉酸奶、益生菌龙头企业一然生物，切入消费升级赛道。

产业链重资产投入：2023年底启动总投资30亿元的华南乳业全产业链基地建设，涵盖牧场、研发中心与销售总部，瞄准大湾区市场。

君乐宝的投资逻辑十分明确，试图通过快速并购做大业务版图，为上市增加筹码。2022年7月，君乐宝宣布正式启动IPO，并定下在2025年完成上市的计划。然而从目前来看，君乐宝的投资版图看似庞大，实则隐患重重。

在奶酪领域，君乐宝投资思克奇和酪神世家后，业务发展比较艰难。前瞻网数据显示，2023年中国奶酪行业市场份额前三名分别为妙可蓝多、百吉福和伊利。妙可蓝多市场占率为25.3%，百吉福为17.8%，伊利为10.1%，乐芝牛为6.4%，安佳为4.8%，卡夫食品为4%，其余品牌市场占有率低于3%，君乐宝和思克奇甚至未能进入前十名之列。

知名乳业专家宋亮表示，现在的儿童奶酪市场中，三家头部企业占据市场份额的70%，这种情况下很难有新品牌进来，即便进来，在高的费用投入条件下，也很难支撑自身可持续发展。

在现制酸奶领域，君乐宝战略投资的茉酸奶也遭遇重大挑战，爆发严重食品安全舆情。2024年5月，茉酸奶被曝多家加盟店存在使用过期40余天的原料、偷工减料、用工不需要健康证明等诸多食安问题，多家涉事茉酸奶门店被立案调查并停业整顿。门店数量也随之锐减。

在此之前，茉酸奶还因定价高昂，被消费者戏称为“酸奶刺客”，随后又被爆出使用植脂末等不健康的原材料，虽然茉酸奶否认了这一传闻，但其在消费者心中的形象大打折扣。盘古智库高级研究员江瀚认为，茉酸奶作为君乐宝的战略合作伙伴和重要的投资对象，其品牌形象和市场表现直接关联到君乐宝的声誉和市场份额，甚至对其上市进程产生不利影响。

君乐宝投资的其他项目同样面临挑战。皇氏集团作为君乐宝的重要投资对象，自身也经历了几次跨界投资失败，急于找到新的业绩增长点；银桥乳业“秦俑奶粉”全国品牌力不足。

激进的扩张策略也给君乐宝带来了沉重的财务负担，导致君乐宝商誉高企，资产负债结构进一步恶化。“以并购换增长”的模式，在IPO审核中反而成为被重点审视的风险点。

根据皇氏集团与君乐宝的交易公告，2022年底,君乐宝未经审计的财务数据为资产总额约210.89亿元,净资产约47.17亿元,负债率仍接近78%。与同业对比，君乐宝的负债水平明显偏高。数据显示，2022年，伊利的资产负债率为57.09%，蒙牛的资产负债率为53.53%，飞鹤的资产负债率更是低至32.26%。君乐宝的负债率远超行业健康水平。

更令人担忧的是，君乐宝的盈利能力始终难以提升。蒙牛披露的财报显示，2017年和2018年，君乐宝的净利润率仅为2.2%和2.9%，低利润模式与高负债率形成了恶性循环。

2025年1月，君乐宝发布第四期《上市辅导工作进展报告》，披露 “部分募投项目需重新调整备案及环评”的主要障碍后，IPO便再无实质性进展。随着2025年倒计时的钟声日益临近，君乐宝要想实现500亿销售额和上市的双重目标，难度可想而知。

新消费财研社关注到，随着酪神世家进入破产清算程序，君乐宝的投资策略似乎出现了调整迹象。其华南基地项目近期放缓二期建设节奏，聚焦一期产能爬坡。江门市投资促进局2025年9月披露的信息显示，该项目总投资30亿元，一期聚焦鲜奶、酸奶等基础品类生产线，二期为“远期扩产预留方案”。

对于这家志在上市的乳企而言，如何在规模与质量、扩张与合规之间找到平衡，或将成为决定其资本化命运的关键。