2025年的利润高增，更像是蒙牛在行业低谷期的“短期喘息”，而非经营复苏的信号 

文/财经观察者

近期，蒙牛乳业（2319.HK）发布2025年全年业绩报告，这份成绩单呈现出鲜明的矛盾态势：全年营收822.45亿元，同比下滑7.3%，减少超64亿元；而归母净利润却达15.45亿元，同比暴涨超13倍。表面上的利润高增，难掩核心业务萎缩、增长动能不足、盈利质量存疑的深层问题，这家乳业巨头正陷入“增利不增收”的结构性困境，寻找下一个增长引擎的任务迫在眉睫。

作为蒙牛的营收支柱，液态奶业务的大幅缩水是营收下滑的核心诱因。2025年，液态奶板块收入从2024年的730.66亿元降至649.39亿元，一年间减少81.27亿元，同比跌幅达11.1%，远超集团整体营收降幅。这一曾经支撑蒙牛高速发展的核心基本盘，正遭遇市场需求与渠道变革的双重冲击。

从市场端来看，国内常温奶消费需求持续疲软，消费者偏好逐步向低温、高端、功能性乳品转移，传统常温产品增长空间持续收窄。渠道层面，大卖场、传统商超等核心渠道客流不断下滑，O2O平台补贴退潮、电商平台价格战加剧，进一步挤压液态奶的销售空间 。尽管蒙牛低温奶业务连续多年保持市场份额领先，鲜奶板块实现双位数增长，高端品牌每日鲜语更是录得高双位数增幅，但这些细分品类的体量与液态奶相比差距悬殊 。低温与鲜奶业务的增量，完全无法填补液态奶超80亿元的收入缺口，核心业务的萎缩态势难以逆转。

为对冲液态奶下滑，蒙牛将希望寄托于冰淇淋、奶粉、奶酪三大新兴业务，但从业绩表现来看，这些板块尚难承担起“增长引擎”的重任。

冰淇淋业务2025年实现收入53.94亿元，同比仅增长4.2%。国内市场虽保持双位数增长，但海外业务增长乏力，未披露具体数据 。从行业环境看，冰淇淋受健康消费趋势影响明显，高糖高脂的产品属性限制了消费群体扩张，人均消费增长空间有限 。为寻求突破，蒙牛转向拓展B端定制与现制业务，依赖茶饮连锁等第三方渠道，业务增长自主性不足，发展前景受制于人。

奶粉业务全年收入36.43亿元，同比增长8.7% 。旗下瑞哺恩、悠瑞、贝拉米等品牌矩阵完善，但身处行业下行周期，增长质量堪忧。国内婴幼儿奶粉市场受出生人口持续下滑影响，市场规模不断萎缩，即便蒙牛增速领先行业，也只是“缩量市场中的领跑” 。成人奶粉虽成为增长点，悠瑞品牌登顶全渠道份额第一，但客单价低、复购率弱、品牌忠诚度不足，难以贡献稳定高收益 。

奶酪板块表现相对亮眼，全年收入52.66亿元，同比增长21.9%，妙可蓝多稳居行业首位。但中国奶酪市场仍处于培育初期，家庭渗透率极低，饮食习惯的差异导致消费普及难度极大 。改变国民饮食结构需要漫长周期，短期难以形成规模化增长，无法快速弥补液态奶的收入缺口。

更值得警惕的是，蒙牛2025年的利润高增并非源于经营能力的实质性提升，更多依赖成本压缩、会计调整与周期红利，可持续性存疑。

一方面，资产减值调整成为利润增厚的重要手段。2024年，蒙牛因贝拉米等业务计提超40亿元资产减值，直接吞噬当年利润 。而2025年公司大幅减少减值计提，仅计提22-24亿元，少计提的16-18亿元直接转化为利润，这种“一次性”调整不具备持续性 。

另一方面，原奶价格下行带来阶段性成本红利。2025年国内原奶价格持续走低，带动蒙牛毛利率提升0.3个百分点至39.9%。但原奶价格周期波动明显，当前低价导致上游养殖户亏损加剧，未来供给收缩后价格必然反弹，成本红利随时可能消失 。

此外，人员精简与费用管控成为利润增长的重要推手。2025年蒙牛员工数量从4.1万人降至3.8万人，减少近3000人，雇员成本降低4亿元 。销售费用、行政费用同步下降，但品牌营销费用逆势增长4.2%，占收入比重达9% 。这意味着蒙牛通过削减渠道、人力成本换取利润，却不得不持续加大营销投入维系市场份额，陷入“节流保利润、营销保份额”的两难，长期将削弱企业运营活力 。

从盈利水平来看，蒙牛与行业头部企业差距依然明显。2025年蒙牛净利润率仅1.9%，剔除减值影响后经营利润率约8% 。对比之下，伊利股份2024年净利润率超9%，雀巢、达能等国际乳企常年保持10%以上 。蒙牛仍处于行业平均水平之下，核心盈利能力有待提升。

当前，蒙牛的“一体两翼”战略推进多年，但业务结构调整成效有限。液态奶萎缩趋势未改，新兴业务体量过小，国际化布局分散于东南亚、澳新、港澳等区域，未形成拳头市场 。公司虽强调加大研发与数字化投入，但具体成果与产出尚未在业绩中充分体现 。

2025年的利润高增，更像是蒙牛在行业低谷期的“短期喘息”，而非经营复苏的信号 。随着人员精简空间见顶、减值调整窗口关闭、原奶价格周期反转，成本端的支撑因素将逐步消失 。若未来核心液态奶业务持续下滑，新兴业务未能实现量级突破，蒙牛或将面临营收与利润双重下滑的风险，寻找下一个类似液态奶的规模化增长引擎，已成为关乎企业长远发展的核心命题。