近日，溜溜梅启动港股招股。尽管资产规模持续扩张，但公司面临毛利率连年下滑、社保欠缴及第三方付款合规隐患等多重挑战。

深圳商报·读创客户端记者｜张弛

编辑｜程茹欣   责编｜朱峰

溜溜梅股份有限公司（以下简称“溜溜梅”）于2026年6月5日正式启动全球发售，拟以每股43.58港元的价格发行11,464,100股H股，预计6月15日登陆香港联交所主板，股票代码06658。中信证券与国元国际担任联席保荐人，中泰国际、东吴证券（香港）、光银国际、华福国际及东方证券（国际）为联席账簿管理人及联席牵头经办人。

此次发售中，香港公开发售占1,146,500股，国际发售占10,317,600股，另有15%超额配股权。按发售价计算，公司预期市值约为34.4亿港元。

从财务数据来看，溜溜梅近年来的资产规模持续扩张。截至2023年、2024年及2025年12月31日，公司总资产分别为13.95亿元、16.71亿元及19.90亿元人民币，流动资产从6.79亿元增至11.33亿元，非流动资产从7.16亿元增至8.57亿元。

资产扩张的背后是负债的同步攀升——总负债从11.29亿元微降至11.08亿元，但流动负债始终维持在9.18亿元至11.04亿元的高位。更为关键的是，公司长期面临流动负债净额压力：2023年流动负债净额达2.39亿元，2024年收窄至1.13亿元，直至2025年才勉强转正为2913万元的流动资产净值。

对于这一转折，招股文件解释称，主要由于存货增加、已抵押银行存款增加及按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债减少，但部分被现金及现金等价物减少、贸易应付款项及应付票据增加以及计息银行借款增加所抵销。公司坦承，借款增加主要归因于购买原材料及生产设备。

回看溜溜梅报告期内的增长率，记者注意到，公司2024年收入同比增幅高达22.2%，而到了2025年，这一数字骤降至5.9%。被视为企业盈利能力核心指标的毛利率，已连续两年“开倒车”：从2023年的40.1%，下滑至2024年的36.0%，再到2025年的35.6%。

在经营层面，溜溜梅存在多项值得关注的合规隐患。首先是社会保险及住房公积金缴纳问题。根据文件披露，于往绩记录期间，公司未能且并无按照中国相关法律法规为部分雇员全额缴纳社会保险及住房公积金。2023年、2024年及2025年的社会保险及住房公积金供款缺口分别约为500万元、520万元及490万元。公司委托第三方人力资源代理为少数雇员缴纳社保及公积金，该等供款缺口分别为8.36万元、8.18万元及12.70万元。

根据《中华人民共和国社会保险法》，未足额缴纳社会保险，公司可能须承担限期补足并按日加收万分之五滞纳金的后果，逾期仍不缴纳的，处以欠缴数额一至三倍的罚款。根据《住房公积金管理条例》，未足额缴存住房公积金，可能面临限期补足及法院强制执行申请。

最高人民法院2025年9月1日起实施的司法解释明确，任何免除用人单位缴纳社会保险费义务的协议或承诺均应认定为无效。这意味着，即使员工曾签署放弃缴纳的声明，公司仍面临被追偿的风险。

其次是第三方付款安排带来的潜在风险。于往绩记录期间，公司若干客户通过非合同方账户结算款项，2023年、2024年及2025年涉及金额分别为2.998亿元、1.937亿元及7310万元，占同年总收入的比例高达22.7%、12.0%及4.3%。虽然占比逐年下降，但此类安排使公司面临第三方付款人可能提出的退款索赔，以及第三方付款人的债权人可能提出的索赔风险。

公司在招股书文件中表示，倘第三方付款人或其债权人提出任何索赔，或就第三方付款提起法律诉讼（无论民事或刑事），公司可能须耗费财务及管理资源就抗该等索赔及法律诉讼作出抗辩。"

此外，公司的IT系统安全与ESG合规亦存在不确定性。文件指出，超出控制范围的各种因素可能导致IT系统易受中断及数据泄露影响，包括自然灾害、电信故障、系统漏洞、网络攻击、计算机病毒及黑客攻击等。为支持增长及适应数字环境，公司定期实施、修改及升级IT系统，但无法保证此等修改或升级将带来预期的益处或提高利润率，甚至可能带来新的技术问题，中断正在进行的营运。

在ESG方面，公司承认可能无法遵守ESG标准，随着消费者、投资者及其他利益相关方日益重视ESG相关问题，任何失误均可能损害品牌及公众形象，使公司更难保持客户忠诚度及吸引投资。